纺织制造行业周报：LULU24Q4超市场预期 但预计FY25指引低于市场预期

　　主要观点

    　　本周健盛集团发布24 年业绩公告，2024 年公司实现收入/ 归母净利/ 扣非归母净利/ 经营性现金流分别为25.74/3.25/3.21/3.42 亿元、同比增长

    　　12.81%/20.15%/22.48%/-12.31%;剔除奖励基金0.16 亿元及非经影响后归母净利3.37 亿元，同比增长29%;经营性现金流高于归母净利主要由于应付及折旧增加。从单季趋势来看， 24Q4 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为6.5/0.62/0.64 亿元、同比增长4.40%/-11.63%/4.05%，我们分析高基数基础上保持平稳增长(归母下滑主要由于23Q4存在非流动资产处置及公允价值变动收益等非经影响)，且无缝业务迎来拐点。24 年末公司每股派息0.3 元，结合中期每股分红为0.2 元，合计每股分红0.5 元， 分红率54.74%，股息率4.8%。

    　　本周申洲国际发布24 年业绩公告，2024 年公司实现收入/ 归母净利分别为286.63/62.41 亿元、同比增长14.67%/36.94%，即使剔除 2.9 亿元物业处置收益后归母净利为59.6 亿元，同比+30.7%，仍略超市场预期，主要受益于人效及产能利用率提升。上下半年拆分来看，上半年收入/归母净利同比上涨12.14%/37.81%;下半年收入/归母净利同比上涨17%/36.2%，下半年收入加速主要由休闲品类带动，下半年毛利率环比承压主要由于薪资提升以及低毛利休闲占比提升。公司24 年末期股息每普通股1.28 港元，连同中期股息每普通股1.25 港元，全年股息合计每普通股2.53港元，派息比例为55.8%，剔除物业处置收益影响分红率为59.8%(23 年61%)，全年对应年股息率4.6%。

    　　本周锦泓集团发布24 年业绩公告，2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为43.95/306/2.78/7.71 亿元， 同比增长-3.29%/2.90%/2.77%/-17.35%，我们分析，收入下降主要由于线上受抖音策略调整影响、线下客流减少，但利润端好于收入端主要由财务费用下降、云锦和IP 授权业务三部分贡献。经营性现金流高于净利主要由于应付增加及折旧影响。单季来看，24Q4 收入/归母净利/扣非归母净利为14.73/1.45/1.36 亿元，同比增长1.65%/35.03%/29.09%.Q4 单季净利增幅高于收入主要由于销售和管理费用率下降、营业外收入占比提升、资产+信用减值损失下降。2024 年公司拟每10 股派发现金红利3.1元，分红率35%，股息率为 3.2%。公司公告终止向特定对象发行股票事项。

    　　本周Lululemon 发布24Q4 业绩，24Q4 收入/净利同比增长13%/12%至36/7.5 亿美元，业绩超市场预期。毛利率同比提升 1pct 至 60.4% ， 24 财年收入/ 净利同比增长10%/17% 至106/18.15 亿美元， 毛利率同比提升 0.9pct 至 59.2%，经调OPM 同比提升 1.5pcts至 23.7%。1）分地区来看，24Q4 北美业务营收增长7%，国际业务营收增长38%。24 财年美洲营收增长4%，国际业务营收增长34%。2）分品类来看，24Q4 女装/男装/配饰同比增长11%/17%/13% 。24 财年女装/男装/ 配饰同比增长9%/14%/10%。3）年度新增56 家公司直营店，包括收购墨西哥业务后新增的14 家，最终门店数量为767 家，Q4 期间新　　开了18 家门店。4）2024 年底的库存增长9%，至14 亿美元；5）指引：预计FY25Q1 营收将在23.35-23.55 亿美元，增长约6%-7%，净利预计在2.92-2.98 亿美元。公司预计 FY25 全年营收在 111.5-113 亿美元，增长5%-7%或7%-8%，净利预计17.3-17.5 亿美元。

    　　投资建议：1）近期出口制造个股主要由于加税影响、1-2 月复工晚及高基数、TMT 资金分流影响股价调整，我们继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司：浙江自然（主业拓新客户+两个新品类开始放量）、开润股份（箱包及服装印尼和印度产能占比70%，25 年仍存超预期可能）、康隆达（越南产能24Q3 开始放量，加税背景抢份额）；2）2 月4 日新闻提到我国商务部将美国PVH 集团列入不可靠实体清单，我们分析，CK、TOMMY HILFIGER 品牌若退出中国，报喜鸟旗下HAZZYS 以及比音勒芬等国内高端休闲品牌相对受益，此前我们统计TOMMY 在国内约350 家门店、16.5 亿美元收入。3）继续推荐24 年10X 左右的波司登、报喜鸟（23Q4 存在减值和奖金等一次性影响从而24Q4利润端有望好于预期）、赢家时尚（存在较大利润弹性）。

    　　线上数据跟踪：25 年2 月运动品类维持高增，25 年2 月天猫平台江南布衣增速最高

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长204.4%/66.3%/68.8%/25.0%/22.2%/35.3%，运动品类增速最高，2 月男装增速好于女装，25 年2 月数据环比25 年1 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，抖音平台同比增速前三分别是罗莱生活、阿迪达斯、特步国际，同比增长分别为212.8%%/130.4%/108.0%。同比增速后三分别是斯凯奇、牧高笛、博洋家纺，同比增长分别为-22.3%/-21.7%/-11.7%。

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比上升

    　　10.34%/32.23%/13.11%/-4.71%/25.45%，2 月运动服增速由负转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比上升37.99%/35.09%-1.74%/19.36%。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是江南布衣、报喜鸟、中国利郎，同比增长分别为118.3%/101.2%/61.2%。同比增速后三分别是红豆股份、斯凯奇、北极绒， 同比增速分别为-25.3%/-23.8%/-22.4%。

    　　本周中等进口棉价格指数上涨2.14%

    　　截至3 月28 日，中国棉花3128B 指数为14864 元/吨，区间下跌0.32%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13719元/吨，区间上涨2.14%，截至3 月27 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13757 元/吨，区间下降0.75%。截至3月28 日，内棉价格高于外棉价格1145 元/吨。

    　　截至3 月28 日，中国棉花3128B 指数相较年初上涨1.05% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初下跌0.17%，截至3 月27 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.49%。

    　　行业新闻

    　　百丽获得Champion 大中华区全品类经营业务；香奈儿收购鞋履品牌Grey Mer 多数股权；Lanvin 多地撤店，去年收入跌破1 亿欧元；优衣库加速英国市场扩张，计划新增三家门店；中国业务被收购后加速开店，GAP 去年新开51 家；昂跑中国首家旗舰店落地成都，未来中国会开更多大店；贝莱德成李宁重要股东，1.74 亿港元增至5.24%。

    　　风险提示

    　　汇 率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

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