信用策略周报：票息资产抗跌性仍较强

　　本报告导读：

    　　资产荒下机构欠配格局不变，高票息资产抗跌性较强，根据负债端情况适度下沉与拉久期仍有一定性价比。

    　　摘要：

    　　过去一周（2 024.7.5-2024.7.12，下同）信用债估值涨跌不一，其中高评级长久期二永债表现一般，而低评级非金信用债表现较好。具体来看，隐含评级在AAA-与AA+的银行二永债表现相对一般，其中5Y期左右银行二永债估值上行2-3bp，调整幅度大于同期限国开债。而低评级信用债表现更佳，隐含评级AA-二永债估值下行3-4bp，隐含评级AA 及以下非金信用债估值下行集中在2-4bp。

    　　票息资产行情仍在延续，不仅表现为估值下行幅度更高，也表现为更强的抗跌性。回顾最近几段债市调整行情，低评级非金信用债皆表现出一定抗跌性，具体来看：①2024 年4 月23 日-29 日，1-5 年期国开债估值上行11-15bp，高等级银行二永债估值上行25bp 左右，而低评级长久期非金信用债估值仅上行10bp 左右。②2024 年5 月7 日-11日，1-5 年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行5-10bp，而非金信用债走出独立行情，其中低评级短久期非金信用债估值下行3-7bp。③2024 年6 月28 日-7 月8 日，1-5 年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行6bp 左右，而低评级长久期非金信用债估值下行2-6bp。

    　　近期央行针对利率曲线精细化管理的措施不断加码，对于短期资金价格和长期债券价格皆配备对应货币政策工具，主流利率行情突破难度增加。但目前来看债牛拐点未至，资产荒下机构欠配格局不变，高票息资产抗跌性较强，根据负债端情况适度下沉与拉久期仍有一定性价比。

    　　过去一周（2024.7.5-2024.7.12，下同）信用债中债估值涨跌不一，低评级信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、-2BP、-2BP，报2.12%、2.2%、2.25%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化-1BP、-1BP、-2BP，报2.15%、2.2%、2.25%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化0BP、0BP、-1BP，报2.13%、2.16%、2.23%。过去一周非金信用债总发行3162 亿元，具体来看，其中企业债1 亿，公司债1111 亿，中期票据1116 亿，短期融资券801 亿，定向工具134 亿。非金信用债净融资768 亿元。过去一周共有2 只债券推迟或取消发行，金额合计35 亿元。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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