可转债市场周报：关注偿债能力较强的YTM超额个券

　　摘要

    　　权益与转债市场再度V 型调整。本周前半周市场整体情绪较弱，权益与转债市场持续下探，周四多项政策出台，新一轮存款利率下调，央行月内第二次MLF 操作2000 亿，3000 亿元资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，周五市场情绪回暖。全周权益回调幅度较转债更大，万得全A 收于4111.56 点，跌幅2.74%。中证转债收于377.33 点，跌幅1.54%，周五结构上AA-至AA+评级、中规模（5-20 亿）、平衡型转债修复幅度相对较高， 成交量较上周略增。

    　　本周转债YTM 再次攀升。YTM 中位数本周四再次涨至较高位置后周五略有回落，周四YTM 涨至2.54%，为2023 年以来98.2%分位。偏债转债纯债溢价率持续下降，周五中位数跌至0.14%，为2023 年以来0.05%分位。

    　　低价转债逻辑已变化，近两年转债以债权退出的比例逐渐增高，权益情绪低迷下，回售、减资清偿等被动触发概率增加，转债市场发行人以小市值民营企业为主，宏观弱修复行情中，新国九条发布公司退市风险提升，壳价值下降，转股退出难度增加。许多公司发行转债初与当前市场已有较大变化，公司偿债能力是转债债底的安全垫。对于许多偏债转债，其价格更多建立在债底上，正股上涨期权对价格弹性影响已非常弱，故偏债转债定价逐步向企业债YTM 靠拢。

    　　用信用债视角看转债，我们采用转债收益率与同评级同期限的中债企业债YTM 匹配对比，其中期限按照线性插值法将中债企业债年份与转债剩余期限匹配。截至2024 年7 月26 日，共188 只转债YTM 较同级别同期限企业债YTM 更高，其中安全性相对较高的地方国央企标的15 只，银行标的3 只，AAA 级别的标的7 只，剩余期限在2 年以内的标的42 只。

    　　当前转债市场估值已处于较低位置，但修复进度较慢。展望后市，对比权益行情，我们认为本周转债再次回调后，转债向下空间或已不大，但向上仍需权益行情抬升与增量资金支持，短期转债市场或仍维持震荡区间，部分安全性较高转债或有结构性修复，市场分化可能逐步凸显，中低评级、偿债能力较差的偏债标的由于债底支撑或较弱，较难判断价格低点，市场风险偏好较弱，资金回流或较难。

    　　策略上我们（1）从偿债安全性角度，建议关注国央企的临期低估标的和银行转债；（2）发行人与市场或有一定信息差，转债表现分化，建议自下而上逻辑择券，聚焦确定性较强标的，分散一揽子择券或提升风险敞口；（3）2024 年中报业绩预告基本披露完毕，迎来业绩披露期，建议沿着预告线索寻求业绩较强的低估标的，降低业绩风险标的持仓；（4）围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等。

    　　8 月建议关注：广泰、锂科、豪鹏、白电、西子、浦发、龙大、回盛、聚合、智尚

    风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。

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