华鲁恒升(600426)：装置检修叠加产品利差收窄 公司Q3业绩承压

　　华鲁恒升发布三季度业绩报告：2024 年1-9 月实现营业总收入251.80 亿元，同比增长30.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比增长4.16%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入82.05 亿元，同比增长17.43%、环比下滑8.81%，实现归母净利润8.25 亿元，同比下滑32.27%、环比下滑28.84%。

    　　投资要点

    　　装置检修导致产量下降，成本上升挤压利润空间8 月，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置停车检修，使得三季度公司主要产品产销量出现短期下跌，新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品产量环比-7.70%/-4.61%/-4.50%/-8.58% ， 销量环比-4.23%/-6.19%/4.31%/-4.46%。公司预计生产装置停车检修影响营业收入约5 亿元，占Q3 营收同比降幅的41%。此外，受淡季影响，公司主营产品价格出现不同程度的下跌，尿素/异辛醇/己内酰胺Q3 均价环比-5.44%/-5.75%/-2.69%。而主要原材料价格整体仍处于高位，无烟煤Q3 均价环比+1.81%，高成本和低产品价格合力压缩公司利润空间，使得公司业绩承压。

    　　低成本战略持续推进，现金流量净额有所提升。

    　　长期以来，公司一直坚持实施低成本战略，强化精益化运营、精细化管理，持续开展节能降耗、提质增效活动。从期间费用来看，公司Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/-0.19/+0.46/-0.53pct ， 四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.2pct，显示公司在费用控制方面取得的成效。现金流方面，2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为38.91 亿元，同比+10.29%。

    　　荆州项目稳步推进，助力公司转型与长期增长荆州项目目前进展顺利，一期项目已投产并开始贡献业绩，内容包括年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨。二期新材料项目已于去年年底开工，项目新增BDO、醋酐、NMP 等新产品生产能力。未来，随着荆州基地新材料项目投产，华鲁恒升的中长期发展空间将被进一步打开。

    　　盈利预测

    　　预测公司2024-2026 年EPS 分别为2.21、2.67、3.09 元，当前股价对应PE 分别为10.9、9.0、7.8 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

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