申万宏源策略一周回顾展望：国内政策主动选择“后手”

一、交易博弈思维下解读政策：交易性资金相对力量占优，不断追逐和切换投资机会，关键验证期市场热度维持高位。短期边际交易资金倾向于对事件催化做乐观解读。以这种视角解读人大常委会发布会：保留后手，后续还有增量政策，中央经济工作会议更值得期待，中美对弈，特朗普交易“先手”，国内政策主动选择“后手”。短期政策验证对交易脉络影响有限，未来一段时间，市场可能仍沿着交易博弈的规律运行。

    短期，这种思维方式能够成立的基础是，政策验证期确实被推后了。现阶段，还是政策态度更重要，特朗普加码关税 + 国内政策对冲后组合下的经济增长变化方向，暂时不是主要矛盾。所以，市场会沿着交易博弈的脉络运行。尝试前期高点，但难有效突破，可能是后续短期调整，更直接的触发因素。

    二、岁末年初可能的扰动因素：特朗普交易是一个灰犀牛。潜在的贸易摩擦可能使得25年需求前高后低，25H2 A 股盈利能力拐点可能证伪，推迟到2026 年。短期，后续特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性将下降，政策实际布局和执行的验证将成为主要矛盾。短期，A 股高热度尚能维持，但跨年行情可能明显降温。

    关于后续特朗普交易的进程，我们认为，市场正在反映一种理想情况。特朗普关税政策快速落地，国内政策对冲也全面发力。但实际情况可能是，特朗普交易是一个灰犀牛，贸易摩擦是一个反复谈判要价的过程，可能在较长时间压制风险偏好。同时，特朗普交易对基本面的潜在影响较大，可能使得25 年需求前高后低(供给增速也是前高后低，尽管25 年供给增速向下是趋势，但实现盈利能力向上拐点仍需要10%左右的营收增速)，25H2 A股盈利能力拐点可能证伪，推迟到2026 年。

    三、中期结构推荐方向不变：新能源(供给压力缓和进程快)、科创(25 年创投市场拐点，一二级联动机会增加)、港股互联网(基本面拐点已确立的核心资产)。短期交易博弈特征主导，演绎一波流行情。小盘成长风格占优，华为链、低空经济、自主可控是共识更强的主题方向。跨年行情偏弱，稳定资本市场预期力量再发力，彼时A500 可能有超额收益。

    中期结构推荐的核心思路仍是2025 年景气拐点，重点关注：1. 新能源(2025 年供给压力缓和线索最清晰的方向)，以供给去化最快的新能车动力电池为核心，像其他新能源，乃至泛制造业扩散。这既是短期行情演进的线索，也是中期供需格局拐点验证先后的线索。

    2. 2025 年创投融资规模触底回升已成大概率。截止24Q3 创投一级市场仍在加速出清，计算机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组定价已处于历史相对低位。短期，二级股票上涨，一级热度也触底回升，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在验证。3. 港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产，维持推荐。

    短期交易博弈主导下的一波流行情，我们依然强调，与边际资金属性相匹配的是小盘成长风格占优。提示华为链、低空经济、自主可控是共识更强的主题方向。若短期市场走弱，主题方向的调整幅度可能也较大。

    跨年行情偏弱，稳定资本市场预期力量再发力，彼时A500 可能有超额收益。那个时候A500 权重-沪深300 权重，A500 权重-公募重仓权重，A500 权重-近期ETF 加仓等交易结构可能占优。

    风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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