纺服行业24Q3总结：制造端韧性较强 品牌端待需求回暖

　　【投资要点】

    　　2024 年前10 月纺服板块跑输大盘，各纺服细分板块走势接近。2024年1-10 月纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深300 较年初分别-6.2%/-6.0%/-6.4%/+18.8%。前10 月纺服行业中涨幅从高到低排名前三的分别为开润股份/ 特步国际/ 华利集团， 分别+50.7%/+30.6%/+26.9%；而跌幅从高到低排名前三的分别是牧高笛/比音勒芬/报喜鸟，分别-42.5%/-38.1%/-28.2%。

    　　2024 年以来国内服装类零售表现偏弱，不及消费整体水平。2024 年1-9 月服装、鞋帽、针纺织品类社零合计约1.02 万亿元/YOY+0.2%，低于社零总额35.36 万亿元/YOY+3.3%的增速。24Q3 国内服装消费需求疲软，尤其线下客流因消费者信心下滑及台风天等受较大影响。7-9月的服装、鞋帽、针纺织品类社零总额分别936/994/1169 亿元，分别YOY-5.2%/-1.6%/-0.4%，虽同比仍呈负增长但降幅逐月收窄。

    　　品牌服饰24Q3 零售承压，负杠杆体现拖累净利率。24Q3 品牌服饰板块的整体毛利率表现相对稳健，但所有子领域受需求下滑的影响，收入同比皆下滑；叠加渠道及营销投入等带来的销售费用较为刚性，Q3单季利润压力明显。重点关注个股方面，下滑幅度控制相对较好的主要为比音勒芬及水星家纺等家纺龙头，同时森马服饰Q3 单季实现营收正增长，但高费率仍为公司利润带来波动。

    　　纺织制造24Q3 增长稳健，中游制造板块表现好于上游。24Q3 制造板块随订单增长，整体收入和利润皆实现同比增长，也带动前三季整体毛利率同比实现较大恢复，中游制造收入端表现及毛利率改善幅度较上游更为强劲。而利润端受原料价格、出口地及汇率等影响，叠加不同公司的利润基数存差异，净利率表现相对分化，棉纺织企业承压。

    　　【投资要点】

    　　预计中游纺织制造板块景气度最强，特朗普若后续加征关税，或将对板块估值造成一定压制；但中长期看，中国优质制造企业均已出海且大部分将北美订单放置海外工厂生产，预计实际业绩影响不大。目前纺服板块估值回调较多，业绩触底，若后续消费政策刺激到位，我们认为业绩和估值均存在反弹空间。我们建议：1）关注抢单能力较强及产能持续扩张的华利集团和伟星股份，其次关注新澳股份和台华新材；2）关注仍具较好成长力的比音勒芬和报喜鸟；3）关注高分红且业绩相对稳健的高股息标的，如海澜之家、富安娜、水星家纺。

    　　【风险提示】

    　　消费需求恢复不及预期、税收及贸易摩擦带来出口需求下滑、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动等。

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