可转债周报：再论“新式双低” 还有哪些因子可以优化？

　　转债抗跌带动估值抬升，双低策略继续占优。上周转债市场跟随正股表现出一定回撤，但其特征上仍旧表现为相对权益市场的“不跟跌”。 11 月份低溢价率以及双低的策略均获得较好的收益表现，同时“新式双低”也即为低纯债溢价率+低转股溢价率的组合亦保持住了年内占优的位置，单周仅回撤0.12%，较传统双低回撤少0.40pct。

    　　估值表现分化，中等平价双低组合占优。观察上周估值修复的分化表现，一方面印证了前期低平价转债的估值在权益市场预期转向积极后，修复接近尾声；由于权益市场表现转弱对高平价转债形成拖累，叠加资金净流入的逐渐减速，高平价所依托的估值支撑持续偏弱；若短期内资金面未有显著改善，则关注平价适中的组合或为较优的选择。

    　　平衡型双低转债尚有修复空间。若将“新式双低”策略应用于不同平底溢价率分组中，在9 月底权益市场大幅抬升后，偏股型转债弹性显著高于其他组别，但随之而来代价是股性的支撑不足，与高平价回撤形成相近的表现，平衡型转债组合净值的修复进程尚有余量，关注点或可放在中等平价平衡型转债组合。

    　　正股动量在分化表现中有助于择优。考虑正股的动量表现，通过正股价格不同周期的移动均值来衡量，这一思路在2021 年获得的净值收益相对显著，包括通过筛选正股动量为正的“动量双低”策略以及将转债动量作为择券的第三因子的“动量双低+”策略。

    　　正股高市值组合表现更稳健。大盘转债由于正股稳健性相对较强，在2024 年内部分结构性回撤阶段能够保持组合表现相对抗跌，这与其中部分个券同纯债替代策略选择重合相关，包括部分大金融转债以及交运等底仓行业转债个券。

    　　参考上述占优的因子组合，2017-2021 年底这一阶段在正股影响转债变化相对显著的阶段，“动量双低&高市值”组合或成为占优策略，2022 年至今则可由“动量双低”简单策略代替，调整后策略自2017 年以来年化收益可达22%，最大回撤15.34%。

    　　上周2 只转债公告赎回，4 只转债公告下修

    　　截至11 月22 日，泰林转债、豪能转债公告提前赎回，纵横转债公告赎回安排，最后交易日2024 年11 月29 日；湘泵转债、阳谷转债、姚记转债公告不提前赎回，拓斯转债（14）、汽模转2（13）、鹿山转债（10）、文灿转债（14）、祥源转债（12）、震安转债（12）、精达转债（12）、新北转债（10）、未来转债（11）公告预计满足赎回条件。

    　　截至11 月22 日，崇达转债（股东大会12 月6 日）、志特转债（股东大会12月6 日）、华体转债（股东大会12 月10 日）、海优转债（股东大会12 月10日）发布董事会提议向下修正议案的公告，侨银转债（未到底）、大参转债（未到底）、恒逸转债（未到底）、普利转债（到底）公告下修结果；6 支转债公告不下修，包括精工、兴瑞、宏图、华特、福22、合兴转债；8 支转债公告预计触发下修，包括科利、瑞丰、金陵、富淼、金23、大丰、鸿路、威派转债。

    　　上周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可上周领益转债发行，规模21.37 亿元，和邦转债、豪24 转债上市，规模合计51.50 亿元；本周嘉益及保隆转债将上市，规模合计17.88 亿元。

    　　上周2 家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1 家新增发审委审批通过、2 家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、-1、+0。

    　　截至11 月22 日，共有6 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.04 亿元左右。通过发审委的共有6 家上市公司，合计规模88.26 亿元。上周千红制药及富临精工新增董事会预案，拟发行规模分别为10 亿元及12.52 亿元。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。