10月工业企业利润解读：主动去库持续三个月

　　主要数据

    　　1-10 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，营业收入同比增长1.9%，营业成本同比增长2.3%，营业收入利润率为5.29%。

    　　核心观点

    　　10 月规模以上工业企业利润总额同比降幅大幅收窄，除受基数走低影响外，存量与增量政策显效是主要原因。分行业看，制造业利润降幅较上月大幅收窄22.3 个百分点，对整体利润改善贡献最大。

    　　同时也应注意到，当前规上工业企业利润降幅仍较大，营运能力边际下降，并持续处于主动去库存状态，企业经营阶段性承压，政策支持的必要性依然较强。短期看，政策效果持续释放，叠加部分企业抢出口，工业企业利润增速或延续改善趋势；长期看，未来随着部分行业过剩产能持续出清，以及房地产拖累的减弱，国内企业或迈入新的扩张周期。

    　　单月利润降幅收窄，营收增速继续放缓

    　　第一，10 月当月利润总额同比下降10.0%，降幅较上月收窄17.1个百分点，除受基数走低影响外，存量与增量政策效果持续释放是主要原因。第二，营业收入降幅高于成本降幅，工业企业成本端刚性较强。第三，拆解工业企业利润，“量”“价”因素边际回落，营收利润率有所升高。第四，营业成本率环比微升，同比增长；企业杠杆率环比持平，同比小幅下降；企业存货、应收账款周转速率同比放缓。

    　　工业企业持续主动去库存

    　　10 月规模以上工业企业营收、产成品库存增速继续下降，工业企业连续三个月主动去库存。短期看，存量与增量政策效果持续释放，叠加部分行业抢出口，营收端改善或将推动企业从主动去库存转向被动去库。

    　　制造业利润明显改善，高技术制造业利润高增长第一，行业利润增长面为五成，采矿业、制造业利润降幅均扩大，公用事业利润仍维持较高增速。第二，10 月份制造业利润降幅较9 月份大幅收窄22.3 个百分点，带动规上工业利润降幅较9 月份收窄17.8个百分点，是整体利润降幅收窄的主要动力。第三，装备制造业利润由降转增，原料制造业和消费品制造业利润好转，高技术制造业利润延续高增长。

    　　风险提示：

    　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。

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