质量因子新语之系列二：海外明星质量因子产品QUAL是如何打造的？

　　QUAL ETF：近年来规模快速上升的单因子ETF。iShares MSCI 美国质量因子 ETF(QUAL ETF)近年来迅速崛起，在2023 年份额飙升尤其引人注目，成为质量因子ETF 中规模最大的一只产品。基金份额从22 年末的1.54 亿份增长到24 年10 月末的2.79 亿份，规模从175.88 亿美元增长到491.74 亿美元。而作为一个相对经典但同时又定义偏模糊的smart beta 概念，质量因子ETF QUAL 又何以能在近年脱颖而出，实现份额规模的快速增长？

    　　多重定义的质量因子优选高质量企业。QUAL 的成功与其独特的质量因子构造方法密不可分。其质量因子采用了三重定义，包括ROE（净资产收益率）、杠杆比率，以及过去五年利润增长率的标准差。这可能与市场环境的变化密切相关。近年来随着美国经济不确定性的增加，投资者对防御性资产及稳定收益的需求显著增加，而QUAL 的多重质量因子在这样的环境中表现出了更高的适应性和吸引力。

    　　质量因子修饰市值加权，因子叠加母指数权重构建指数加权。QUAL ETF 在指数构建上采用了因子修饰市值加权的方式，其2023 年的优异表现不仅得益于核心因子的设计，还与英伟达和Meta 等公司在该年内的高额涨幅密切相关。此外，由于在美股市场，市值本身也具有一定的质量特征，因此这种通过因子修饰加权的方式也可以通过保留大市值企业本身的高权重，去更加敏锐地抓住市场风向和龙头股行情。这一点在去年尤为关键，2023年的市场表现中，英伟达和Meta 的高额涨幅对QUAL 的整体收益起到了至关重要的作用。

    　　海外质量因子产品进一步细分，A 股质量产品因地制宜叠加成长等维度。除了QUAL，美股的其他质量方向ETF 种类繁多，并且近年来质量因子发展的领域进一步拓宽，从传统质量因子进一步走向精细化细分指标的拓展，出现了诸如现金流 ETF、以及基于主动研究的护城河评级下的 ETF 等其他类型的质量因此ETF。而A 股方面，目前A 股质量ETF 共有5 只，围绕500 质量、中证红利质量和MSCI 中国A 股国际质量三只指数。300质量和500 质量等A 股指数更加关注成长性，来进一步辅助抓取那些未来更具有上涨潜力的上市公司。

    　　如何更好体现沪深300 中质量的实际表现？我们尝试更好的体现出沪深300 中质量的真实表现、严格对齐沪深300，即不做股票筛选，而是将成份股用300 指数中权重叠加新质量因子组成修饰后的权重。综合考虑动量和质量后，新质量因子由ROE 调整因子、盈利稳定性、动量三个子因子等权合成，新质量因子与沪深300 成份股下一期涨跌幅之间相关性较好，全区间总IC 达到6.10%，逐期IC 也相对较为稳定。2016 年至今，组合较沪深300 全收益指数的超额积累较为稳定。新组合区间年化收益率6.18%，较300 全收益的3.81%有显著增长，年化波动率上也从19.20%下降到18.99%。

    　　风险提示及声明：报告对于海外产品、海外指数的研究分析均基于公司、Bloomberg 公开信息，可能受分析样本不同而产生一定偏差；指数产品表现受指数波动影响，基金产品历史业绩不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，带来策略的不稳定。

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