东海观市｜三驾马车的困境和GDP的题眼

（来源：东海基金）

说到经济增长，我们往往会想到GDP，既然说到GDP，就不得不谈一下国民经济的“三驾马车”。从支出法核算角度看，GDP是最终需求——投资、消费、净出口这三种需求之和，因此经济学上常把三者形象地比喻为拉动经济增长的“三驾马车”。

核心观点

2025年1月市场主要关注事件包括地方两会、A股年报预告以及特朗普就职。我们认为这三个事件分别对应政策预期、业绩压力阶段性落地以及风险偏好的短期释放。上周市场调整幅度较大，究其原因主要还是情绪的短期叠加之后的释放，市场再度聚焦极度确定性，大类资产角度选择避险资产，权益内部避开人群拥抱确定性。

未来一个月，基本面带来的预期内冲击概率升高。2024年12月制造业PMI淡季小幅放缓至50.1，结构上亮点与政策脉络相符合。消费品制造业的连续改善值得关注，综合10-12月环比均值看，“9·24”政策以来景气环比改善的行业主要集中在“两新”产业链（专用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子）、消费（医药、农副食品）、建筑链（非金属矿制品、金属制品），与本轮稳增长政策的架构较为吻合。2024年10月我们判断本轮行情时曾经指出，基本面最早的验证期在2025年一季度末，2024年A股全量口径的eps增长可能仍将不尽如人意。与此同时我们强调，“以旧换新”政策的促消费效果可以从高频数据得以验证，可验证的方向表现大概率优于不可验证方向。

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