十大机构论市：集中调仓导致下行 短期继续调整幅度有限

　　申万宏源：春季行情还是有机会的震荡市

　　12月中旬以来，市场已经进入赚钱效应收缩波段，交易性资金活跃度滞后退坡，短期调整加速。市场预期下修的过程：政策预期高点——消费刺激效果的预期修正——新主题挖掘的胜率下降——资金推动的标的趋势也出现波折。短期，特朗普交易的不确定性被集中定价，成为了抑制做多意愿、压制风险偏好的因素，这个因素的影响可能持续到1月下旬。这种情况下，风险偏好强相关的主题普跌后，可能还要分化。“一波流”主题可能面临趋势性调整。

　　广发策略：如何看待开年下跌和后续的选股思路？

　　中小盘股票每次会在年报预告（业绩暴雷和ST风险落地）和春节之后（春节期间海外不确定因素落地）开启一波不错的春季躁动。数据统计规律如下。规律①：12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险（申万小盘指数、中证1000、国证2000上涨概率不足33%）；规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，尤其是区间申万小盘指数的上涨概率是100%（中证1000/国证2000上涨概率93%）；规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。

　　兴证策略：一季度市场如何配置？

　　但往后看，在反转逻辑的大框架下，我们更需要关注的仍是这轮行情走多长。面对阶段性的震荡波动，关键是把握好预期与现实的节奏，利用短期波动期布局。我们此前反复强调，围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，因此本轮上涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。并且，每一次震荡、休整的意义在于，在消化此前的涨幅、为后续上涨预留更多空间的同时，更加是一个让市场理顺思路、让中长期主线在震荡中逐渐浮现的过程，有利于行情中长期的发展。

　　海通策略：岁末年初风格有何特征？

　　历史上岁末年初大盘价值风格多占优，背后源自政策和资金层面的催化。从A股的日历效应来看，岁末年初（即前年12月到当年1月，下同）期间大盘和价值风格往往占优。具体来看，成长/价值风格方面，我们以上证50作为价值指数的代表，以创业板指作为成长指数的代表，2010年以来岁末年初时上证50跑赢创业板指的概率为70%、超额收益均值为5.6个百分点。大/小盘风格方面，我们以沪深300作为大盘指数的代表，以中证1000作为小盘指数的代表，可以发现2005年以来岁末年初时沪深300跑赢中证1000的概率为70%、超额收益均值为4个百分点。

　　浙商策略：保持克制 继续守时待机

　　本周市场普跌。展望后市，由于本周主要宽基指数下行速度较快，导致市场技术形态受到一定程度损伤，预计短期内仍有震荡整理的需求，指数大概率通过“反弹/反抽-回踩确认”的方式进行整理。考虑到这种整理结构需要一定“时间”来完成，加之北证50、国证2000等小盘指数仍在整理结构中，我们预计农历春节之前市场大概率会维持上述震荡整理格局，春节前后有望出现中线底部结构。配置方面，建议投资人“保持克制，继续守时待机”。这里的“克制”包括两方面：一方面是保持冷静，切勿在当前位置盲目杀跌。目前上证指数最低至3205点，距离下方突破缺口（3087-3152）仅一步之遥，在该位置杀跌毫无必要。另一方面是保持耐心，选择合适的抄底时机。由于当前主要宽基指数技术形态都受到不同程度损伤，且以北证50和国证2000为代表的小盘股指数仍在调整，建议投资者冷静待机，待权重指数、成长指数同步调整到位、形成中线底部结构之后再行增配。

　　中泰策略：如何看待本周市场大幅波动？

　　本周市场下跌由受政策预期与经济预期影响较大的小市值顺周期板块蔓延至其他板块，造成全市场整体回调，或带来一定的机会。尽管9月以来部分顺周期板块上涨计入了过多的政策预期，但当前市场仍有许多与经济相关性较弱，且估值依然较低的“稳健类资产”被市场悲观情绪“误伤”。9月政治局会议以来各类防风险与化债政策落地，稳健类资产盈利预期得到保证。本周市场情绪悲观带动稳健类板块回调亦是良好的布局机会。另外，当前宏观利率持续下行也对稳健类红利资产构成强支撑：此类资产的利润与分红相对稳定，且远高于资金成本，故具备较高的安全边际与“性价比”。

　　信达策略：牛初的回撤 可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2

　　近期的调整，可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐点后，投资者按照之前牛市的记忆，快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多。比如：1999年519政策拐点，但随后1999年Q3国有股减持政策，让投资者反而担心政策利空，市场休整半年；2012年经济和房地产政策宽松,2012年底股市反转，但2013年Q2政策开始防经济过热，市场明显回撤；2018年底，去杠杆政策缓和、中美贸易担心缓和，市场随后反转，但2019年Q2政策没有继续超预期、中美贸易冲突继续，投资者担心重回熊市。回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平。随后的震荡期间，会逐渐出现牛市最强alpha赛道，2013年的TMT、2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来。短期来看，休整过后，接近春节前可能是重要买点。

　　中原策略：观望情绪提升 A股宽幅震荡

　　预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美联储最新的表态显示，未来降息节奏或将减缓。监管层及时出面辟谣相关利空传闻，进一步稳定了投资者的信心。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注黄金、煤炭、医药以及有色金属等行业的投资机会。

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