兴业证券：“对等关税”对大类资产影响分析

　　2025年4月3日，特朗普政府“对等关税”落地。“对等关税”呈现范围广、节奏快、幅度高、弹性大、‘保护’关税不叠加、加墨豁免等特征，折射特朗普试图以关税为“抓手”平衡贸易赤字的决心。根据特朗普在2025年1月20日签署的“美国优先贸易政策”，特朗普已指定审查《中美第一阶段经济贸易协议》《301条款调查行动四年审查》和评估与中国永久正常贸易关系，后续贸易摩擦或有进一步上升风险。

　　外汇：人民币有效汇率修复高估对冲关税冲击，双边汇率区间上沿上移到2022年后“三峰”附近。衰退交易下美元指数第二季度还有回落空间，欧元短线利空出尽、有望酝酿升值行情。套息交易平仓为日元增添强劲升值动能，密切关注美股情绪。

　　美债：美国经济数据进一步走弱、CPI短期温和走低、市场多头氛围浓厚等因素均有助于收益率进一步下行。把握4、5月收益率下行窗口期逐步止盈，10Y收益率下行目标3.9%、3.7%。高度警惕5月后的收益率反弹风险。

　　黄金：过去三个月金价上涨近20%后，客观上存在休整诉求。但金价明显回调的可能性仍然较低（比如超过10%）。同时考虑到今年6月~8月美国财政部资金将耗尽，美国国会可能在此之前提高债务上限。因此今年第二、三季度金价中枢可能随美国政府债务扩张再度上移。

　　美股：当前美股处于此前两年堆算力逻辑逆转以及市场对于美元环流体系逆转、重创美股牛市根基担忧的大背景，预计仍将维持弱势。

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