中信建投：回购增持减少短期冲击 中长期电力企业基本面整体向好

　　中信建投研报认为，短期来看，电力企业增持与回购体现了控股股东对上市公司价值的认可，有助于减少外部扰动对公司市场价值的冲击。中长期来看，受益于成本改善、政策接续和装机增长的综合影响，电力企业基本面整体向好。火电方面，考虑到目前动力煤供需转向宽松运行，火电燃煤成本中枢有望进一步下降，对冲电价整体下行影响，部分电价下行有限公司经营业绩有望明显增厚。新能源方面，伴随全面入市和机制电价政策的出台，市场化趋势仍在，但项目盈利压力有望减轻，高成长价值有望突出；核电方面，在机组高确定性核准的背景下，核电装机容量与经营业绩有望维持增长趋势。水电方面，在外部环境不确定性增强、国债收益率下行的背景下，水电稳健红利价值有望进一步凸显。

　　全文如下

　　中信建投 | 回购增持减少短期冲击，中长期基本面整体向好

　　短期来看，电力企业增持与回购体现了控股股东对上市公司价值的认可，有助于减少外部扰动对公司市场价值的冲击。中长期来看，受益于成本改善、政策接续和装机增长的综合影响，电力企业基本面整体向好。火电方面，考虑到目前动力煤供需转向宽松运行，火电燃煤成本中枢有望进一步下降，对冲电价整体下行影响，部分电价下行有限公司经营业绩有望明显增厚。新能源方面，伴随全面入市和机制电价政策的出台，市场化趋势仍在，但项目盈利压力有望减轻，高成长价值有望突出；核电方面，在机组高确定性核准的背景下，核电装机容量与经营业绩有望维持增长趋势。水电方面，在外部环境不确定性增强、国债收益率下行的背景下，水电稳健红利价值有望进一步凸显。

　　近期，华能集团、三峡集团、川能集团、中国广核集团、国家电投集团、南方电网等能源央国企宣布对旗下部分上市公司进行股份增持，提升投资者信心；同时，中国核电、节能风电等公司提议回购公司部分股份，增强投资者信心。短期来看，增持与回购体现了控股股东对上市公司价值的认可，有助于减少外部扰动对公司市场价值的冲击。中长期来看，受益于成本改善、政策接续和装机增长的综合影响，电力企业基本面整体向好。火电方面，受惠于动力煤价格的回落，主要火电企业2024经营业绩均有所好转；考虑到目前动力煤供需转向宽松运行，2025火电燃煤成本中枢有望进一步下降，对冲电价整体下行影响，部分区域电价下行有限火电企业经营业绩有望明显增厚。新能源方面，伴随全面入市和机制电价政策的出台，新能源市场化趋势仍在，但项目盈利压力有望减轻，高成长价值有望突出；核电方面，在机组高确定性核准的背景下，核电装机容量与经营业绩有望维持增长趋势。水电方面，在外部环境不确定性增强、国债收益率下行的背景下，水电稳健红利价值有望进一步凸显。

　　行情回顾：4月4日-4月11日电力板块（882528.WI）下跌0.91%，沪深300指数下跌2.87%,电力板块跑赢大盘1.97个百分点。2025年初至今电力板块下跌3.18个百分点，沪深300指数同期下跌4.69%。电力板块年初至今累计跑赢大盘1.51个百分点。分子板块看4月4日-4月11日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.99%、2.73%、2.85%。

　　动力煤现货价格环比持平，同比下降17.07%

　　4月12日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为680元/吨，环比持平，同比下降17.07%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤4月9日价格为756元/吨，环比增长0.44%，同比减少19.27%。

　　秦港库存环比减少6.67%，同比增长20.55%

　　煤炭库存方面，截至4月11日，秦港库存616万吨，环比减少44万吨，降幅6.67%，同比增加116万吨，增幅20.55%。而广州港4月11日库存为234.4万吨，环比减少6.5万吨，降幅2.7%，同比减少57万吨，降幅19.56%。

　　投资建议

　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的。

　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

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