云评论 | PX：趋势来了？

来源：紫金天风期货研究所

【20250117】云评论 | PX：趋势来了？

1月9日以来PX持续大幅上涨， PX价格一度突破7600元，截至1月17日PX主力收至7522元/吨，最近一周涨幅达到7.2%，PX一改四季度悲观的情绪，突破上涨。我们认为PX近期上涨的主要因素是成本原油提振、低估值下装置检修增加以及山东港口制裁芳烃供应收紧。

受制裁影响原油低库存下大涨

本轮PX大幅上涨，成本端原油是主要驱动。原油低库存下，美财政部加严对俄油出口制裁，布油从76美元大幅上涨至82美元/桶。

数据来源：开普勒，紫金天风期货研究所

从全球原油库存来看25年初，原油库存在近五年低位维持去库，原油基本面维持偏强。随着美财政部、英国公布对俄2家主要石油生产商及180多艘油轮进行制裁，制裁在2月27日27日生效。从kpler发运量数据来看，俄油出口量在400-450万桶/日，随着制裁加严，市场对原油供应紧张的担忧进一步增加，布油价格重心大幅上移。成本端原油上涨，PX跟随成本重心抬升。

海外PX装置检修增加，PXN低估值修复 

24年下半年开始，调油需求不及预期，美韩套利关闭，韩国出口美国芳烃回流回国内，现货流动充裕，浮动价偏弱，PX前期给出的调油溢价不断压缩至低位，24年底至25年初PXN维持在160-170美元/吨低位，短流程效益压缩至低位。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

24年底-25年初北美汽油淡季备货增加，部分芳烃从韩国出口美国。数据来看11月起部分芳烃量陆续从韩国出口到美国去，1月上旬韩国预估出口美国PX2.45万吨，MX1.46万吨，纯苯0.95万吨，美国汽油旺季前备货增加，25年调油需求较预期有改善。

图：芳烃韩国出口美国量

数据来源：韩国海关，紫金天风期货研究所

调油改善带来了甲苯和MX价格走强，PXN、歧化和短流程MX制PX效益均维持低位，1月9日国内和亚洲多套PX装置检修降负增加，亚洲整体负荷下降。随着调油预期及装置检修增加，PXN效益略有改善至210+美元/吨，现货端浮动价也有所改善。3月起PX计划检修增加，芳烃调油预期不差，PXN预期不差。

表：PX近期检修计划

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

山东装置或受制裁和税收影响

美国财政部制裁俄油后，山东港口对制裁船舶停靠与接卸加严，山东地炼进口敏感油占比偏高，制裁加严后市场对炼厂断供风险担忧增加，目前受影响大的产品以汽柴、燃料油沥青、芳烃为主。不过有消息传闻豁免期内敏感油油轮开始靠泊作业，制裁加严之前敏感油油轮会通过换船或影子船队等方式进口，目前制裁进一步落地前支撑供应和心态。

除此之外，山东地炼近期也有燃料油和石脑油企业增加税收的传闻，企业税费成本可能会上升450-600元/吨，影响部分地炼企业或有停产计划。

短期来看，地炼制裁加严影响炼厂负荷，税收增加提高地炼经营成本，预期地炼供应或有下降，对国内原油和油系品种有一定支撑。

大涨之后

年初本轮PX大涨近600元，从估值看涨幅主要为原油重心上移和PXN修复。未来影响价格的重要驱动仍在成本端，原油制裁未解除下维持偏强震荡，PX在调油预期和供应检修改善支撑下，短期PXN预期不差，节前整体宏观氛围尚可，价格具有向上弹性。目前来看，原油处于价格区间上沿附近，PX产业链也面临季节性淡季压力，追涨有风险。在成本支撑，供需和预期有改下，关注回调低买机会。

数据来源：紫金天风期货研究所

（转自：紫金天风期货研究所）

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