早报 | 南美供应压力仍令豆油承压，现货基差偏弱-20250313

（来源：中银期货研究）

来源：中银期货研究

工信部：实施新一轮重点行业稳增长工作方案，要提升产业链供应链韧性和安全水平，推进国家战略腹地建设和关键产业备份；加强产业统筹布局和产能监测预警，适时扩大增值电信业务对外开放试点范围。深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。

新华社：1-2月，京津冀地区合计出口2070.5亿元，创历史同期新高，同比增长2.1%。其中信息技术产业中的平板显示模组出口同比增长78.1%，文化产品中的国潮玩具出口同比增长76%。

原油：

本期原油板块小幅上行，内盘SC原油期货夜盘收涨1.57%，报525.4元/桶；SC 4-5月差呈Backwardation结构，收报3.9元/桶。外盘Brent原油期货收涨1.94%，报70.91美元/桶；WTI原油期货收涨2.17%，报67.69美元/桶。地缘局势方面，美乌沙特会谈后发表联合声明，乌克兰接受美方提出的与俄罗斯休战30日提议，美国恢复对乌克兰的军事援助及情报共享。本周俄美双方将就停火协议进行沟通，建议持续关注俄乌问题解决进程，若西方各国放宽对俄制裁，俄油重启全球供应或短期施压原油绝对价格。从库存水平来看，本期API数据原油累库。截至3月7日当周，API原油库存增加424.7万桶，原预期增加202.8万桶，前值减少145.5万桶；当周库欣原油库存减少119.6万桶，前值增加163万桶。当周API汽油库存减少456万桶，原预期减少248.1万桶，前值减少124.9万桶；当周API精炼油库存增加42.1万桶，原预期减少104.9万桶，前值增加113.6万桶。

燃料油：

本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收涨0.55%，报3112元/吨；LU低硫燃期货夜盘收涨1.30%，报3586元/吨。据新加坡海事局（MPA）数据，2025年1月新加坡高硫船燃销量共计167.1万吨，环比下降11.43%。新加坡船燃需求偏弱运行，外盘S380 APR/JUN月差较前期小幅收窄至13美元/吨以下。低硫燃方面，国内保税低硫船加油需求相对疲软，内外盘价差LU-VLSFO 05-APR走低至-3美元/吨附近。价差来看，由于高硫燃走势相对强势，高低硫价差仍维持在同比偏弱区间，预计短期内反弹空间较为有限

PX：上一交易日，PX主力合约价格继续下探。近期内盘原油价格弱势震荡，PX底部空间打开。盘面上，PX各合约月间价差呈现稳固的近月贴水结构，近期贴水幅度加大。基本面来看，调油需求暂未显露端倪。据隆众公布的最新消息，年产400万吨的盛虹炼化前期因装置问题，负荷降低5%，3月初已经恢复。近一个月内国内PX开工水平维持历史同期最高位，亚洲PX开工水平相对国内先行降负。建议持续关注国内PX装置检修消息。

PTA：PTA主力合约价格与PX同步下探，PTA主力合约盘面加工费从高位小幅回落。上周，PTA部分装置如期降负，PTA开工水平回落，也引发了一波下游聚酯厂商的提前补库需求，PTA社会库存去库速度加快。3月至4月，PTA计划检修涉及产能较多，预计PTA供应端进一步收紧，PTA社会库存持续去库的预期已经开始逐步兑现。

PF：近期原料价格大幅下跌，有助于改善下游以及终端的行业利润，进行产业链内利润再分配。基本面来看，短纤纸面利润为负，低利润也抑制短纤开工，最新一期涤纶短纤中国产能利用率仅小幅上涨0.4个百分点，处于历史同期中性区间。本周短纤样本企业产销率周度环比回升18%，达到90.1%，当前市场交投氛围尚可。下游纯涤纱成品库存去库，然在买涨不买跌的心态趋势下，原料备货并不积极，周内备货水平小幅下滑。谨慎看多PTA，警惕原油价格大幅波动传导至聚酯产业链板块的风险。观点仅供参考。

橡胶：

需求端数据良好，但宏观不确定性较大。1~2月份我国汽车出口良好，累计出口97.1万辆，累计同比增16.8%。下游轮胎厂开工稳步回升，尽管半钢胎成品库存高于去年，但目前从开工水平来看仍可定性为良好。尽管上述需求尚可，但宏观层面，特朗普上任后，不断出台关税方面的政策，且政策往往“朝令夕改”，为出口企业带来较大不确定性，亦给全球金融市场带来较大波动，市场风险偏好下降。

（天然橡胶）上周五海关总署公布全国进出口重点商品量值情况，1~2月，天然及合成橡胶累计进口142.4万吨，同比去年增长23.3%，远超市场预期。此前，根据隆众资讯，截至2025年3月2日，国内贸易环节总库存周环比由累库转为小幅去库，且从2月份月度变化来看累库斜率较平缓。考虑到海关数据的全面性和权威性，周初市场下跌以进行预期差调整。周中，市场传国储收储，RU带动NR企稳。

（顺丁橡胶）原料丁二烯开工以及港口库存周环比见顶回落，原料端压力边际下降。截至3月7日，国内丁二烯周度产能利用率74.3%，环比下降2个百分点。因顺丁胶相较原料偏弱，加工利润周环比恶化，但尚未影响到开工。截至3月7日，顺丁胶产能利用率69.03%，环比抬升3个百分点。库存来看，样本企业库存回落，但基差偏弱、期货累库，驱动中性偏弱。近期宏观事件扰动较多，基本面矛盾不突出，建议观望或日内交易为主。观点供参考。

黑色金属

钢材：

据百年建筑调研，截至3月11日，样本建筑工地资金到位率为57.22%，环比降0.06个百分点。唐山部分独立型钢厂接到停产口头通知，唐山地区样本企业35家型钢厂预计开工率下降。近期钢厂新增订单有限，三月中下旬接单压力增大，市场心态偏弱。基本面来看，短期钢材供需双增，产量增加对原料形成支撑，但市场信心不足，加征关税预计长期对钢材需求形成拖累，短期来看钢材库存累积但低于历年同期，钢价震荡走弱。

铁矿石：

美国2月CPI同比增长2.8%，创去年11月以来新低，预估为2.9%，前值为3%。2025年政府工作报告没有超预期政策。3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天。短期来看，澳巴发货量尚处于季节性淡季，但唐山减产政策启动，且中长期随着矿山新增产能投产，矿价承压下跌。

有色金属

隔夜，LME铜收涨110美元，涨幅1.14%，LME铝收跌4美元，跌幅0.15%，LME锌收涨13美元，涨幅0.45%，LME镍收涨240美元，涨幅1.46%，LME锡收涨120美元，涨幅0.36%，LME铅收涨27美元，涨幅1.34%。消息面:美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低；预期值2.9%，前值3%。美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人。据市场消息人士称，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费(TC/RC)持续下降，部分大型冶炼厂已采取减产、提前大修等措施，防止亏损扩大。据SMM数据显示，2月铜管企业开工率为70.28%，环比减少0.66个百分点，同比增加22.65个百分点；2月铜棒企业开工率为40.42%，环比下降1.27%。中汽协发布数据显示，今年1至2月，我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，出口28.2万辆，同比增长均超50%。最新全国主流地区铜库存减0.8万吨至36万吨，国内电解铝社会库存减0.3万吨至86.8万吨，铝棒库存减0.07万吨至30.37万吨，七地锌库存增0.18万吨至13.58万吨。库存开始出现回落，现货升水有所回升。美通胀高位，美元震荡，国内政策利好，国内需求旺季回升。建议短线偏多思路为主，远期正套可关注价差缩小的机会。观点仅供参考。

蛋白粕：

3月12日连粕主力合约M2505收跌1.36%至2837元/吨，持仓量缩减8.42万手。USDA 3月报告未调整南美大豆产量及出口数据，叠加巴西贴水回调，丰产压力抑制CBOT大豆反弹动能。国内豆粕现货价格大幅回落，主因油厂断豆停机延迟至3月底/4月初，叠加终端饲料需求疲软及企业备货充足（库存15-20天），市场对供应紧张预期降温，关注2800元/吨支撑位。菜粕表现依旧偏强，但需谨慎短期波动放大风险。

植物油：

USDA报告虽下调全球大豆库存，但南美供应压力仍令豆油承压，现货基差偏弱（华东09+250元/吨）。菜油受中国对加征100%关税影响，进口或骤降70%，但国内库存高企72.34万吨抑制涨幅，短期高位震荡，需紧盯3月18日中加会议结果。棕榈油受马来产量复苏缓慢支撑，但豆棕价差倒挂600元/吨压制需求，连棕小幅反弹后维持震荡。整体市场观望情绪浓厚，后续关注东南亚复产节奏及生物柴油政策变动。

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