美经济预期一天十八变？只有Costco“稳如狗”

3 月 7 日北京时间美股盘后，$开市客.US 发布了 2025 财年的二季度财报（截至 2 月 16 日的 12 周），本次财报整体来看，属于增长强劲，但利润稍不及预期的情况，具体来看：

1、核心经营指标上，本季度 Costco 所有地区整体同店销售增速为 6.8%，相比上季明显提速，也高出卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，整体同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。不过公司按月披露的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长都在 9% 以上，市场对此强劲增长还是有比较充分的预期。

从价量驱动方面，可拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店人均消费额增长。趋势上，客流量和人均客单价增长都环比有所走高，且提升幅度不小。但值得注意本季是 1Q23 财年以来首次客单价同比增长达到 1% 以上。

2、分地区看，美国/加拿大/其他国际地区的同店销售分别增长了 8.3%/4.6%/1.7%。可见，本季度强劲的增长主要是由美国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct，而加拿大和其他国际的同店增长都是环比放缓的。但主要是汇兑因素造成的拖累，剔除汇兑和油气价格后，加拿大和国际地区的同店增速也有 10%。

同样按价量拆分，本季美国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（上次通胀&加息周期）以来，首次出现 1% 以上的客单价增长。似乎暗示着消费通胀压力的再度抬头。

3、作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅提升，显著高于预期的 15%。据披露，Costco线上站点流量同比增长 13%，客单价同比增长了 10%。同样展现出明显的价格上升倾向，不过品类上表现最强的黄金、珠宝首饰的比重上升应当也是客单价走高的诱因。

4、会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于市场预期的 9.5%，会员收入的表现不好。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 100 万人，同比增长 6.8%。付费会员数的环比净增额或同比增长都是近期新低。

平均单会员付费价格$60.9（年化），同比增长 0.5%，人均付费价格变化不大。主要是新增付费用户增长偏低导致会费收入增长不及预期。

5、财务指标上，本季 Costco 实现总收入 637 亿，同比增长 9%。 毛利润角度，本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅提升 0.05pct，相比上季 0.23pct 的提升幅度是缩窄了的。

据公司的解释，毛利率的上升主要归功于核心商品零售的毛利提升了 0.05pct，其他影响因素则大体对冲持平了。整体上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%，大体和营收增速相同，算是中规中矩的表现。

6、费用层面，Costco 本季销售&管理合计支出 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此费用率也比去年同期收窄了 0.08pct，到 9.06%。据公司解释，本次费用收缩主要是核心经营节省了 0.07pct 的费率，新开店费用上则解释了 0.01pct。

经营利润率仍是稳步增长的阶段，实际$23.2 亿的经营利润同比增长了 12.3%，增长还属不错，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。

但净利润层面，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 市场预期的点。看似也呈现出增收不增利的问题。据公司解释，主要是去年同期有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是大致相当的。实际还是不错的表现。