2024年12月信用债市场跟踪

2024 年12 月回顾：继11 月突破前低后，年末债市迎来极致行情，在预期交易主导的背景下，各期限债券连破关键点位。与火热行情相对的，是央行在流动性投放操作上的变化，月初逆回购延续大额回笼格局，12 月9 日起转入净投放但规模较小，整体逆回购操作净投放量处于今年各月中间偏低水平，月中1.45 万亿元MLF 到期仅以3000 亿元续作，降准预期再次落空，最终随着月末央行公告，当月国债净买入3000 亿元、买断式逆回购1.4 万亿元，其中国债净买入增加1000亿元，买断式逆回购较上月新增6 个月期限7000 亿元、规模合计增加6000 亿元。市场对流动性的预期以另一种方式实现，结果相近但方式不同，这样的操作一方面在客观上为后续货币政策留足了空间，另一方面，结合月底央行对债券违规交易机构处罚落地、交易商协会召开金融市场投资者座谈会，彰显出监管有意引导债市脱离近年以来对预期过度交易的趋势。信用债本月整体偏弱，在流动性助推下有所补涨但未能全程跟随利率强势下行，利差被动走阔。

    2025 年1 月展望：2024 年已成过往，回顾2024 年债市表现，过程堪称有惊无险。每当收益率到达一个新点位，总有新的因素“恰逢其时”地助推债市再创新高。禁止手工补息、超预期化债、货币政策定调转向、同业存款自律管理，回顾一整年的行情，每一次利多都得到了充分定价甚至透支，而利空总是能快速被消化。收益率快速下行的背后伴随着过往金融市场淤积堵点的疏通，正本清源之后，2025 年将面对各类资产的真实价格。当然，直到目前，市场是否对基本面计入了充分的考虑也有待商榷。与此同时，在资产定价发生改变的背景下，负债端同样很难再延用过去的定价模式，负债与资产不匹配所蕴藏的风险也依然存在。

    这可能也是2025 年各类投资者需要重点防御的风险。

    对于信用债，供给收缩几成定局，但如果面对的是交易主导和风险防御的市场环境，其投资时机把握需要更加细化。以配置角度出发，锁定长期收益，则逢调整买入。而对于非配置的资金，地方债、二永债相对更有优势。

    风险提示：

    1、经济失速下滑

    2、政策超预期宽松

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