研究所行业周度观点及推荐
本周行业观点
目前12月中旬发电量同比下降2.3%，火电发电量同比下降5.4%。二十五省电煤周均日耗周环比上升0.8%，同比下降3.5%，库存环比下降1.4%和同比上升12.3%。受库存同比上升较多压制，北港5,500动力煤价格继续下行至765元/吨。最新全国的高炉开工率78.7%，环比下降0.9pct，板材利润好于螺纹钢。本周海外天然气价格Henery Hub价格回落至3美元以下，目前在2.96美金/百万英热，欧洲TTF天然气价格上涨8.2%至47.73欧元/MWh。乌克兰在1月1号之后将与俄罗斯供气协议结束，俄罗斯目前供气仍然占欧洲总进口量的4-5%，短期内可能引起欧洲能源价格进一步上涨。随着国内煤价底部企稳且更看好动力煤受益于海外能源价格，我们认为煤炭红利逻辑会再次受到市场关注海外市场受益于美国降息，但近期存在一定汇率波动，仍需关注后续消费相关政策。在基本面尚未充足反映的博弈前期，建议优先关注业绩确定性强，或具备强力股东回报筑底的优质标的。
医药行业反弹仍有空间，建议配置BD预期较强、业绩强增长，或估值便宜，下行风险被市场充分认知的标的。
AI大模型应用已进入激烈竞争阶段，关注进一步商业化落地成效。谷歌CEO在战略会议上表示，构建“大型新业务”是首要任务，其中Gemini应用是预计下一个达到5亿用户的应用，我们认为谷歌具备AI技术积淀，但能否整合到其庞大的应用生态中仍有待观察。
上周 A 股日均成交额 13,791 亿元，周环比有所下滑，但仍处于相对较高水平，周内日均换手率 3.6%；融资余额整体仍处于1.87 万亿左右较高水平，12/26 日为 18,705 亿元；股票ETF 日均成交额 950 亿元，较前一周有所提升，日均换手率 3.2%。
12 月 27 日沪深交易所明确 2025 年部分费用减免计划，免收上市公司的上市初费和上市年费，免收可转债以外的债券交易经手费等。证券行业并购重组稳步推进，12 月 23 日国泰君安和海通证券公告吸收合并事项获上交所和证监会受理；12 月 27日国联证券发股购买民生证券股份并募集配
套资金的申请获证监会同意；同日浙商证券公告其收购的国都证券 34.25%股权已完成登记过户。本轮政策力度较大、战略定位较高，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。
上周相关部委会议陆续召开，住建部强调2025年通过城中村改造、老旧小区改造、燃气管道改造等稳增长，交通运输部强调更加注重稳定有效投资、降本提质增效等，2025年下游投资端需求有望稳健。年末多项目临近收尾，实物量表现偏弱，但降幅较往年更加平缓，全国重点30/60城新房全年日均成交量同比-24%，但18城二手房全年日均成交量同比+4.5%，延续向上景气，叠加以旧换新发力，有望推动存量装修和C端消费建材需求。光伏玻璃、玻纤纱价格环比持平，电子布价格环比提升，继续关注供给端减量。短期推荐内需顺周期及供给端约束较强的品种。
基本金属方面，铜上周海外COMEX、LME均去库，国内社库震荡，预计铜价短期或延续震荡；铝价去库幅度加快，市场情绪有所回暖，但市场对25年一季度需求预期偏弱情况下，我们预期铝价或震荡。贵金属方面，近期美债持续上行对金价形成一定压制，伴随特朗普上任美国总统，加关税预期或逐步升温，我们认为金价或延续偏强震荡。锂方面，根据SMM周度库存样本数据，国内库存数据重回去库，短期需求延续偏强情况下，我们认为碳酸锂价格或震荡运行。
电力：电价下行预期或已充分反映，估值吸引力突出。
燃气：气量竞争背景下依然稳健增长，毛差有分化。
环保：利润低于预期，现金流改善明显，固废造血能力突出。
推荐超跌能源装备，优选估值低，基本面韧性强的油气设备公司。以及受益抢出口效应抬头，业绩持续超预期的年度金杰克股份。
1）主赛道方面，板块仍在磨底阶段，但部分企业已出现了需求和订单层面的好转，12月底航空航天方向订单陆续到位。
2）偏主题赛道部分，后续低轨通信卫星试验星发射构成催化，卫星互联网板块或将仍是后续市场和资金青睐的细分赛道；3）除一主两率方向，还建议关注新兴装备和作战方式的投资机会，如远火、低轨通信/遥感星座、水下作战等方面，新质新域发展空间较大，短期对估值和业绩的敏感性也相对较低。
新技术新产业：数据中心电源或进入爆发期，关注机器人/低空等方向锂电：继续关注材料价格谈判结果。
光伏：元旦起自律开始，去库开始。
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