造纸：浆纸同涨、盈利回暖

　　纸浆供应端持续震荡，外盘延续上涨。海外供应端检修、罢工持续发酵，国外浆厂自1 月起连发涨价函，阔叶/针叶外盘报价较本轮周期底部已分别提涨40/30 美元/吨至590/815 美元/吨，内盘价格分别底部上涨533/493 元/吨至4950/6587 元/吨，我们预计3 月海外浆厂报价延续上涨。当前海外浆厂提涨意愿强烈，且国内浆厂已提价或存提价计划，考虑到25 年全球商品浆新增产能有限、国内自制浆增量主要为化机浆，我们预计浆价仍存上行空间。

    　　造纸提价函发布，预计落地表现分化。晨鸣供应端扰动仍存，浆价提涨背景下年后纸企联合提价，针对文化纸（普涨200 元/吨）、白卡纸（普涨200元/吨）、特种纸（热敏普涨0.02 元/平米）、包装纸（部分纸厂瓦楞价格上调）发布提价函。根据我们跟踪，白卡/文化纸纸厂库存合理，纸贸订单充裕、后续展望乐观，我们预计后续提价稳步落且仍有提价计划；包装纸节前涨幅较快，我们预计价格震荡为主（近日部分纸企已宣布下调价格）；特纸需求结构成长、整体稳健，我们预计旺季价格有望小幅提涨。

    　　浆纸同涨，盈利改善可期。1）浆纸系：25Q1 受益于低价原材料持续入库、纸企成本压力有望环比改善，伴随提价落地（25 开年至今双胶纸/铜版纸/白卡纸较24Q4 分别+3.5%/+1.9%/+2.6%），浆纸系吨盈利环比有望修复。

    　　此外，太阳、仙鹤、玖龙等上游林浆布局持续完善，浆纸同涨周期有望表现更优。2）废纸系：节前提价落地幅度优异，尽管短期价格波动，但箱板纸/瓦楞纸25 开年至今较24Q4 已分别+3.2%/+6.4%，叠加国废回落，废纸系吨盈利有望维持稳健。

    　　标的关注：关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业，仙鹤股份、玖龙纸业等；关注华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业等。

    　　风险提示：行业供需恶化、竞争加剧、原材料价格超预期波动。

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