非银金融行业周报：政策红利+资金共振 非银板块向上弹性充足

　　核心观点

    　　证券：业绩低谷已过，预计上半年基本面趋势性向好，并购事件有望在全年形成不定期的市场催化。保险：负债端有望量增质优，资产端弹性可期，看好保险股顺周期行情。香港市场及港交所观点：3 月港股成交火热延续，换手率已超24 年10 月水平。

    　　金融科技行业观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI 技术提效的背景下，消费金融行业受政策红利+与技术红利双重驱动。

    　　摘要

    　　证券：业绩低谷已过，预计上半年基本面趋势性向好，并购事件有望在全年形成不定期的市场催化。自2024 年10 月起，A股市场活跃度显著提升，日均成交额持续站稳万亿高位。市场交投的持续活跃，为券商的经纪、自营等核心业务筑牢业绩根基。

    　　与此同时，今年以来IPO 过会速率显著加快，多重因素叠加，预计上半年券商行业需求将展现出较大的改善弹性。此外，依据公司公告统计，目前业内至少有8 至9 组券商同业正积极推进并购相关事宜，有望实现券商间资源的高效整合，促使其他券商在业务模式、产品创新等维度积极探索，从供给侧视角为券商估值提升提供有力支撑。重点推荐标的：同花顺、华泰证券、中国银河。

    　　保险：负债端有望量增质优，资产端弹性可期，看好保险股顺周期行情。负债端来看，当前横向对比来看产品竞争力仍然凸显，叠加渠道改革成果持续显现、代理人产能有望延续优化，新单保费仍有望实现稳健增长。资产端来看，随着一系列稳增长政策的出台和落地见效，宏观经济增长动力有望提升，股市表现有望在政策、宏观经济和较为宽松流动性环境的共振下迎来改善，进而带动保险公司总投资收益和利润的改善。近期10 年期国债收益率已上行至1.8%上方，有助于缓解险资配置压力。选股方面，后续建议关注业绩高弹性、估值修复和高股息三条主线，推荐新华保险、中国太保、中国财险。

    　　香港市场及港交所观点：3 月港股成交火热延续，换手率已超24 年10 月水平。港交所交易相关业务占比较高，ADT 是港交所股价和估值的锚。复盘过去历次港交所涨幅大于50%的牛市区间，可发现港交所股价彰显出明显的beta 属性，其走势与恒生科技指数较为接近。当前港交所静态市盈率相较于2024 年9 月的40.85x仍有一定差距。后续若行情延续则仍存在一定补涨空间。

    　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

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