爱美客(300896)2024年年报点评：全年收入利润小幅增长 外延并购布局多品类

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报。

    　　点评：

    　　Q4 业绩有所承压，研发费用投入加大，派发现金股利回馈股东2024 年公司实现营业收入30.26 亿元，同比+5.45%，实现归属母公司净利润19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct。单Q4 来看，营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct；管理费用率同比提升0.19pct；研发费用率同比提升4.91pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利38 元，分红率58.51%。

    　　溶液类及凝胶类产品均小幅增长

    　　分品类来看，2024 年溶液类注射产品实现营收入17.44 亿元，同比增长4.40%，销量634.63 万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct；凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长5.01%，销量89.36 万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct。

    　　在研管线储备丰富，外延并购布局多品类

    　　公司研发管线储备丰富，24 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。此外公司通过股权投资不断完善产品管线研发布局，21 年来先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道。25 年3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购艾塑菲AestheFill 童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech 公司85%股权，有望助力公司再生医美填充产品管线以及海外版图的进一步扩张。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点，我们预计2025-2027 年公司实现EPS 为7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品推广不及预期的风险，政策风险。

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