百亚股份(003006)：化行业挑战为成长动力

　　公司发布2024 年年报

    　　24Q4 实现收入9.29 亿，同比+39.10%；归母净利润0.49 亿，同比-12.00%；扣非归母净利润0.28 亿，同比-36.80%；

    　　24 年实现收入32.54 亿，同比+51.77%；归母净利润2.88 亿，同比+20.74%；扣非归母净利润2.54 亿，同比+17.77%。

    　　2024 年公司按照既定的发展战略，持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，线上、线下渠道收入均取得了较好的增长，中高端产品收入占比进一步提升，品项结构持续优化，盈利能力持续增强。

    　　24 年公司拟分红2.36 亿元，分红比例82%，延续高分红政策。

    　　持续聚焦大健康系列产品，产品结构优化

    　　24 年公司自由点产品实现营业收入30.36 亿元，同比+ 60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升，24 年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.2%和55.8%，同比+ 2.9pct 和0.9pct。

    　　深耕优势地区，有序拓展市场，电商高增延续

    　　公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。

    　　24 年公司线下渠道实现营业收入16.16 亿元，同比+26.7%，公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化，24 年川渝/云贵陕分别实现收入7.55 亿元/4.27 亿元， 同比+11.5%/18.9% ， 毛利率60.2%/56.7%，同比+5.0pct/4.2pct；

    　　同时加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，24 年线下外围省份实现营业收入 4.34 亿元，同比+ 82.1%，毛利率48.3%，同比+5.5pct。

    　　此外，公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，扩大了消费者人群，有力推动线上销售快速增长，2024 年线上渠道实现营业收入15.25亿元，同比+103.8%，毛利率52.7%，同比+0.2pct。

    　　积极应对315 舆情，预计短期影响有限

    　　近期公司受到315 舆情扰动，针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件，公司在3 月15 日当晚立即成立专项小组进行全面排查，并在第一时间向公安机关报案，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查。

    　　自3 月16 日凌晨起，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性。

    　　经公司核查，在采购原材料环节已制定完善的内部管理制度并严格落地执行，内部控制运转有效，不存在采购不合格原材料的情形；此外在生产残次品处置环节，公司已根据内部管理制度对生产残次品进行处理，符合内部控制管理机制的规范要求。

    　　我们认为，本次公司处理舆情事件态度积极，有利于进一步强化消费者品牌形象，短期波动预计有限；此外舆论整肃利好头部规范化厂商，后续行　　业集中度有望进一步提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司积极应对舆情扰动，有望化行业挑战为成长动力；此外核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强。我们预计25-27 年归母净利润为3.7/4.8/5.9 亿元，PE 分别为27/21/17X。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格波动风险、短期舆论影响风险等

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