煤炭：超跌优质资产价值凸显 关注龙头白马配置机会

　　行业观察：季节性消费淡季来临，煤炭供需宽松或持续。年初至今，由于煤炭整体处于供需宽松，煤价持续下跌。供应端来看，1）国内煤炭产能持续释放。国家统计局数据显示，1-2 月份，规上工业原煤产量7.7 亿吨，同比增长7.7%，增速比2024 年12 月份加快3.5pct；日均产量1297 万吨。2）进口煤继续增加，严重冲击国内市场。

    　　海关总署最新数据显示，2025 年1-2 月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）5727.3 万吨，同比增加1.14%，其中2 月份，进口量为2551.1 万吨，同比下降1.41%，环比下降19.68%。需求端来看，全国多地陆续停止供暖，发电、供暖用煤进入淡季，部分电厂展开机组检修；而非电企业需求不足，按需采购，煤炭整体进入季节性消费淡季。截止3 月20 日，全国25 省终端电厂日耗需求为498.3 万吨，环比下降8.64%，同比下降7.43%。进口煤价方面，国际海运费大涨，叠加印尼斋月期间市场供应收缩，使得进口煤报价保持坚挺。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿进一步增加。伴随下游企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：

    　　2024 年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。

    　　去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3 月5 日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025 年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。

    　　本周重点公司业绩跟踪：1）中国神华盈利符合预期，高分红延续，价值凸显：2024　　年实现营业收入3383.75 亿元，同比下降1.4%，其中2024Q4 实现营收844.76 亿元，同比下降6.8%；2025 年实现归母净利润586.71 亿元，同比小幅下降1.7%，其中2024Q4 归母净利润125.97 亿元，环比下降24.0%，扣非净利润140.91 亿元；分红方面，公司拟派发2024 年度末期股息2.26 元/股(含税)，总计分红449.03 亿元，占归母净利润比例达76.5%。2）中煤能源经营业绩保持稳健：公司2024 年实现营业收入1893.99 亿元，同比下降1.9%，其中2024Q4 实现营业收入489.87 亿元，同比增长33.3%；归母净利润193.23 亿元，同比下降1.1%，其中2024Q4 实现归母净利润47.09 亿元，同比增长65.6%。3）新集能源Q4 业绩大幅增长：公司2024 年实现营业收入127.27 亿元，同比下降0.9%，其中2024Q4 实现营业收入35.38 亿元，同比增长12.2%；归母净利润23.93 亿元，同比增长13.4%，其中2024Q4 实现归母净利润5.69 亿元，同比增长201.3%。4）上海能源：公司2024 年实现营业收入94.88亿元，同比下降13.6%，其中2024Q4 实现营业收入22.55 亿元，同比下降9.1%；归母净利润7.16 亿元，同比下降26.2%，其中2024Q4 实现归母净利润0.90 亿元，同比增长125.0%。

    　　投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。

    　　3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益? 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10 元/吨。供应方面，截至2025 年3月21 日，462 家样本矿山动力煤日均产量578.50 万吨，周环比下降0.17%，同比增长1.49%。需求方面，截至2025 年3 月20 日，25 省综合日耗煤498.30 万吨，相比于上周减少47.10 万吨，周环比下降8.64%，同比下降7.43%。截至3 月21 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价676 元/吨，相比于上周下跌10 元/吨，周环比下降1.46%，相比于去年同期下跌164 元/吨，年同比下降19.52%。

    　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年3 月21日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.69 万吨和53.02 万吨，周环比分别-0.35%和0.52%，同比分别1.14%和-5.17%。需求方面，截至2025 年3 月21 日，247 家钢企铁水日产为236.26 万吨，周环比上涨2.46%，同比上涨6.72%。截至3 月21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌580 元/吨，年同比下降29.59%。

    　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。