银行视角看政策：如何理解MLF招标规则改革？

　　3 月24 日，央行发布公告“自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025 年3 月25 日（周二），中国人民银行将开展4500 亿元MLF 操作，期限为1 年期。”MLF 是商业银行重要的负债补充和准备金来源，也是LPR 报价挂钩利率锚，本次招标改革我们理解如下：

    　　一、提前披露，稳定预期。今天提前一天公告数量，且投放数量比本月到期多，有助于稳定近期投放预期，是友好表态。但规则有所修改，修改后MLF 招标方式基本和买断式回购一样，而买断式回购是月末事后披露当月操作情况，所以下月MLF 数量是否继续提前披露存在不确定性。

    　　二、多重价格，MLF 利率政策属性退出，市场化程度提高。改规则后，MLF和买断式回购一样，固定数量、多重价格，也就意味着同批次MLF 存在多个中标利率，且利率大概率不会公布，MLF 利率政策属性退出，央行政策利率归一为OMO 利率。一方面，未来银行的MLF 负债成本会更加贴近自身发行NCD的成本。目前大行NCD 成本低于前期MLF 利率，那么近期MLF 投放利率或有短期结构性降息的效果。目前MLF 存量余额大概4 万亿，占银行体系负债比例约1%，意味着MLF 平均利率每降10BP，贡献银行息差0.1BP；另一方面，央行未来可以通过改变MLF 投放数量影响市场利率水平，另外，如果通过MLF 利率的变化实现了结构性降息，可能也意味着短期内OMO 利率降息的概率边际下降。

    　　三、关于LPR 报价锚。去年7 月起，MLF 操作时间统一延后至LPR 报价之后，其实已经实现了LPR 与MLF 利率的“解绑”，随着政策利率归一到OMO 利率，预计未来LPR 报价利率会改为“OMO 利率+加点”模式，难度和影响均有限。

    　　总体来看，本次MLF 改革延续了买断式逆回购思路，一方面实现政策利率体系的简洁化，将政策利率归一为日度高频公开的OMO 利率；另一方面，买断式逆回购和MLF 继续承担基础货币投放功能，相对OMO，其量价公布事后化、模糊化，一定程度上提高了央行对市场资金的掌控力和权威性，短期市场资金面可预测性下降，有助于降低银行间市场微观机构杠杆性风险承担，从而降低金融市场出现极端风险的概率（参考论文《央行预期管理、通胀波动与银行风险承担》，经济研究2015.10）。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。

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