专题报告 | 中国碳市场交易指南：政策机制、交易实践与行业影响全景解析

中信期货研究

本文梳理了中国市场建设思路及发展现状，从发电、水泥、铝冶炼、钢铁行业视角分析纳入全国碳市场对高耗能行业的影响，并介绍了海外碳边境关税对我国出口企业的影响，为投资者提供一个完整的碳市场研究框架与资料。 

全国碳排放权交易市场是实现碳达峰与碳中和目标的核心政策及市场工具之一 。2017年底，中国启动碳排放权交易。2021年元旦起，全国碳市场发电行业第一个履约周期正式启动。2023年及2024年碳市场政策频发，碳市场目前已扩容至发电、铝冶炼、水泥、钢铁四个行业，覆盖全国碳排放量或超过60%。自愿核证减排市场（CCER）也于2023年底正式重启，为绿色减排项目提供资金及政策支持。 

碳价长期趋势偏强，短期存在波动。碳配额最高价现已突破100元/吨大关。2024年四季度全国碳配额整体维持较高的价格，中枢在100元/吨以上。长期来看，随着未来社会单位减排成本边际增长，碳价将跟随上涨。碳市场配额供应持续缩减，叠加免费配额比例下降，都将助涨长期碳价。短期来看，碳价存在回调可能。2024年7月发布的《2023、2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》中提出碳配额结转政策。理论上重点排放企业需要卖出其持有存量配额的40%，才能够实现结转量的最大化。 

碳成本目前占钢铁、水泥、铝冶炼的总成本比例较低，但对毛利润边际影响较大。按100%免费配额的情景，在碳价120元/吨的假设下，钢材、水泥、铝单吨碳成本将分别增长45、3.1、及440元。从毛利润角度看，碳成本将分别占到上述行业单吨毛利润的18%、4.1%及15%；按未来90%免费分配配额的情景，价格150元/吨计算钢材、水泥、铝单吨碳成本将分别增长80、10.7、及689元。从毛利润角度来看，分别占到当前毛利润的32%、16%及23%；从成本占比的角度来看，碳成本占比分别为2.4%、4.4%、4.2%。

中国产品短期受到欧盟碳边境关税影响较小，但长期风险较大。短期来看，欧洲CBAM政策暂时只针对直接排放部分。经测算，在仅计算直接排放的情景下，中国产品价差与欧洲产品差距不大。长期来看，欧洲碳市场有继续收紧政策的动机与预期。若将中国产品的的直接与间接排放同时纳入，则钢铁、电解铝单吨新增出口碳成本将分别超过200及3000元人民币。 

风险提示：碳中和政策变化。

（转自：中信期货研究）

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