一图复盘黄金历史上的9轮大行情 还能“疯狂”多久？

　　4月11日，伦敦现货黄金价格成功突破3200美元/盎司关口，再创历史新高。

　　本轮黄金的上涨周期，其起点可回溯至2022年11月，至今持续28个月，的确非常刷新认知。但相较于历史周期，这样的程度似乎并不罕见。

　　20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。

　　而自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。

　　不难发现，在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代风云紧密相扣、各有不同。

　　但无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑： 第一，黄金不生息，但持有美国国债有利息，所以一般而言全球通用货币（美元）对应资产的名义利率越高，黄金价格越低； 第二，黄金能抗通胀，而美元会随通胀贬值，所以全球通胀越高，黄金价格越高； 第三，黄金能避险，所以当全球通用货币的信任度越低，黄金价格就越高。

　　广州金控期货研究中心副总经理程小勇分析，4月7日黄金的回调，主要是受到特朗普政府全面加征关税的冲击，市场恐慌情绪攀升，反映市场恐慌的VIX指数一度攀升至52.33。不过，在市场恐慌性缓和后，没有去杠杆的担忧，市场会调整投资组合，降低风险资产配置，增配黄金等避险资产。

　　程小勇认为，支撑近日黄金重新上涨的动力来源：

　　一是美国经济滞胀或衰退预期下，美债收益率下行带动美元无风险利率回落，刺激黄金投资需求攀升。4月9日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量升至937.08吨，创2023年6月7日以来最高纪录。

　　二是避险买盘，在美国关税还在博弈阶段，市场风险偏好下降，机构投资组合中会增加黄金配置降低β风险。

　　三是美国加征关税很大目的在于削减贸易逆差，且希望美元走弱来降低通胀压力，但美元的特里芬难题表明贸易顺差和弱势美元是很难共存的，这刺激中国等国家或地区央行增持黄金，降低美债配置。

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