固收视角：春运热度维持高位 新房二手房表现分化

　　核心观点

    　　上周春运出行规模处于季节性较高水平，汽车销售热度季节性回落。电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。黑色供给季节性下行，需求农历对齐略有修复，库存低位延续，价格上行。沥青开工率季节性回落，价格小幅下行。化工产业链开工率季节性回落，半/全钢胎生产热度维持在季节性高位。上周新房成交热度有所回落，结构上，一线>三线>二线。上周二手房成交热度维持韧性，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。出口运价下跌。猪肉价格走强。原油价格上行，黑色系价格普遍上行。

    　　春运热度维持高位

    　　春运出行规模处于季节性较高水平。今年是春节实行8 天长假的第一年，假期的延长将进一步激发探亲、旅游等出行需求。根据交通运输部预测，今年春运预计创历史新高，全社会跨区域人员流动将达到90 亿人次，同比2024 年增长7%以上，铁路、民航客运量有望分别突破5.1 亿人次和9000 万人次；春运客流高峰预计出现在1 月26 日的返乡高峰，以及2 月3 日和2 月13 日的返工高峰。根据交通运输部发布的数据计算，春运前12 日，累计全社会跨区域人员流动量比24 年同期上升10%，较19 年同期上升13%，春节返乡需求处于季节性较高水平。分项来看，私家车、铁路、航空累计客运量较24 年同期变化+10%、+8%、+9%，较19 年同期增长32%、31%、40%。

    　　春运结构有所变化。一方面来看，探亲流仍然是客流主体，但旅游出行比例不断升高，特别是家庭出游成为旅游市场的一大特色。根据中国旅行社协会联合途牛旅游网发布的《2025 春节旅游消费趋势报告》，春节出游用户中，家庭客群占比超八成，在去年的基础上进一步攀升，其中老中幼三代同游、亲子游的人次占比分别达到了36%和27%；出境游热度上行，相关酒店、机票等预订量均已大幅超过2024 年同期；另一方面，在综合交通运输方式的构成上，随着经济社会的发展，小汽车保有量迅速增加，自驾出行占主体地位，约占全社会跨区域人员流动量的近八成。

    　　春节对齐后，出行热度维持在较高水平。城内出行方面，截至1 月23 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比0.8%（前值为1.7%），同比为+8.6%（前值为+5.3%）；截止1 月19 日，拥堵延时指数同比-1.6%（前值为0.4%）。城际出行方面，截至1 月25 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+7.6%/+42.4%（前值为+7.3%/+41.2%），执飞率90.7%/89.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为90.6%/90.0%，去年同期为90.9%/87.1%），临近春节国内出行热度较高，国际航班执飞率略有回落。

    　　电影市场热度处于较低水平，汽车销售热度季节性回落。①服务消费方面，截至1 月24 日当周，电影票房环比-17.1%（前值为-15.7%），电影票房同比去年-27.6%（前值为-22.7%）。电影市场热度处于较低水平。②耐用品方面，乘联会口径1 月1-19 日乘用车零售/批发同比去年同期-5%/+25%（前值为-21%/+14%），汽车零售进入淡季，环比相对走弱；但随着国家明确2025 年汽车以旧换新补贴政策，消费者的观望态势稍有改善，节前购车需求有所释放，同比维持韧性。

    　　③非耐用品方面，截至1 月24 日当周，轻纺城成交量同比-13.26%（前值为+8.28%），纺织消费热度回落，基数效应对数据影响较大。

    　　政策端，1 月20 日，广西、河南发布2025 年汽车以旧换新补贴细则；1 月22 日，福建省发布2025 年以旧换新细则，报废更新最高补贴2 万元、置换更新最高补贴15000 元，同时扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车新增纳入补贴范围。1 月22 日，中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024－2027 年）》，全面促进农村消费，加大面向农村的产品创新和营销力度，支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡，深入实施消费品以旧换新行动，鼓励信息消费，推进消费升级。

    　　建筑业供需偏弱

    　　电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。黑色供给季节性下行，需求农历对齐略有修复，库存低位延续，价格上行。沥青开工率季节性回落，价格小幅下行。化工产业链开工率季节性回落，半/全钢胎生产热度维持在季节性高位。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗下行，水电供给回升，煤价下降。截至1 月23 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-5.7%/-9.8%（前值为-4.6%/-7.3%），用煤日耗下行。年关将至，停产停工企业陆续增多，电厂日耗季节性下降；叠加上周全国大部分气温接近常年或偏高，居民端取暖需求难以提振，民用电负荷阶段性走弱，春节对齐后日耗呈现下行趋势。水电供给回升。截至1 月26 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为1.4%/20.0%（前值为15.1%/17.8%）。截至1 月25 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价753.2 元/吨，环比-1.2%（前值-0.8%），煤价下降。

    　　（2）水泥、黑色供需偏弱运行，库存去化，沥青开工率回落。①水泥供需偏弱，去库节奏加快，价格下降。春节对齐后，水泥需求同比下行，截止1 月20 日，水泥发运率同比-6.3pct（前值为-5.7pct）。供给端水泥生产偏弱，叠加春节临近生产陆续停工，磨机运转率同比下降，产能利用率下降，截止1 月17 日，磨机运转率同比-6.4pct（前值为-4.8pct）；根据百年建筑网，截至1 月23 日，全国水泥熟料产能利用率为36.8%（前值45.4%）。水泥曲库节奏加快，截至1 月17 日，水泥库容比周环比-1.4pct（前值为-0.4pct）、同比-6.3pct（前值为-5.6pct）。水泥价格下降，1 月24 日当周水泥价格环比-3.0%（前值-1.9%）。②黑色供给季节性下行，需求农历对齐略有修复，库存低位延续，价格上行。供给端，整体钢材供应低位运行。截至1 月22 日，全国高炉开工率同比-0.2pct（前值为-0.9pct），截至1 月24 日，螺纹与线材产量同比-22.0%（前值为-18.4%），生产偏弱。需求端，黑色略有修复，但今年春节较早，春节错位效应导致建筑钢材成交量同比降幅走阔。截至1 月17 日，建筑钢材成交量周同比为-25.0%（前值为-17.4%）。价格端，铁矿石价格环比2.7%（前值2.8%），螺纹钢价格环比0.3%（前值为1.0%）。库存方面，螺纹钢库存低位延续。截至1 月22 日，螺纹钢库存294.00 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-38.1%（前值为-42.2%），近五年库存分位数为2.0%（前值为0.9%）。③沥青开工率季节性回落，价格小幅下行。截至1 月22 日，沥青开工率周环比-1.2pct（前值为+2.3pct），同比-0.8pct（前值为+1.5pct），春节错位效应对同比读数有扰动，价格小幅下行，截至1 月24 日，沥青价格周环比-0.7%（前值3.7%）。

    　　（3）化工产业链开工率季节性回落。供给端，临近春节，PTA、聚酯和江浙织机开工率下降，春节错位效应导致同比降幅走阔。截至1 月24 日当周， PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为+0.5pct/-3.0pct/-33.2pct（前值为-0.5pct/-2.6pct/-8.8pct）、同比分别-1.2pct/-2.6pct/-52.6pct（前值为-2.3pct/-1.6pct/-23.1pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度维持在季节性高位。截至1 月24 日，半/全钢胎开工率周环比分别-8.5pct/-19.1pct（前值为-0.2pct/-1.1pct）、同比分别-1.7pct/-17.6pct（前值为+6.7pct/+1.0pct）。

    　　新房与二手房成交表现分化

    　　上周新房成交热度有所回落，结构上，一线>三线>二线。截至1 月26 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-17.35%(前值5.93%)，一二三线成交面积同比去年同期-4.54%/-21.91%/-18.04%(前值为9.79%/-9.84%/40.74%)。合并来看，一月前四周新房成交同比2.97%（前值4.98%），新房成交动能略有回落，假期错位与基数效应对数据有扰动。

    　　上周二手房成交热度维持韧性，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至1 月26 日，26 城二手房成交面积同比去年10.69%(前值18.31%)，其中一二三线同比28.41%/9.03%/-1.07% (前值52.21%/13.51%/0.7%），合并来看，一月前四周二手房成交同比21.82%（前值27.1%）。挂牌方面，截至1 月13 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比0.17%/-2.58%，挂牌呈现价升量跌的特征。大型城市方面，截止1 月24 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为30.40%/43.89%/82.96%/22.30%(前值为39.47%/48.13%/127.90%/28.98%）,环比分别为-23.76%/-21.50%/-36.26%/-28.02%，高能级城市二手房市场同比热度维持。

    　　政策方面，上周房地产政策在需求端持续发力。需求方面，北京市住房公积金管理中心发布《关于开展提取住房公积金直付房租业务试点工作的通知》，报告提出，推进以人为本的新型城镇化。科学有序推进农业转移人口市民化，在部分人口数量较多、城镇化水平低的县重点突破，聚焦子女教育、住房保障、社会保险等问题，支持常住地加大基本公共服务投入，让有意愿的进城农民工在城镇落户，推动未落户常住人口均等享有基本公共服务。开展城市更新，加力实施城市“里子”工程，推进智能化市政基础设施建设改造，打造宜居、智慧、韧性城市。合理控制新增房地产土地供应，盘活存量用地和商办用房，在城市更新、危房改造、征地拆迁、地灾搬迁中鼓励“房票”安置，加快商品房去库存。完善并提升住房建设标准，推进“好房子”建设。广西壮族自治区南宁市发布《南宁市配售型保障性住房管理办法》，办法明确，配售型保障性住房面向四类工薪收入群体住房困难家庭配售：南宁市市辖区城镇户籍家庭，公交司机、环卫工人、辅警、城管协管员、交通协管员等从事城市公共服务人员，机关事业单位人员，企业引进人才，还特别明确了四大群体类别分类设置准入条件。配售型保障性住房单套建筑面积原则上控制在50~120 平方米之间，以90 平方米左右的户型为主。

    　　整体来看，新房和二手房成交热度表现分化，新房热度节前回落，二手房热度尚有韧性，二手房挂牌呈现价升量跌的特征，贝壳KMI 指数回落。前期地产组合拳政策落地后，一线城市二手房成交热度上升明显，但新房热度的修复有反复，目前已跌至季节性偏低水平，低能级城市目前库存高企，关注一线能否发挥传导效应。向前看，近两周地产热度有所反复，除假期错位影响外，房地产市场热度持续性亦有待观察，当前量价平衡尚未形成，结构上低线城市尚未明显修复，政策方面关注限购刚性需求释放与部分城市进一步放松的空间。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州市2 宗地块溢价成交，最高溢价率71.25%，1 宗地块底价成交，上海市一宗地块溢价成交，北京市1 宗地块底价成交。截至1 月26 日，百城土地成交面积周环比-11.8%，同比+5.0%（较前值+17.7pct）；供应面积周环比72.33%，同比41.38%（较前值+67.17pct）；土地溢价率环比-6.0%，同比-0.9%（较前值-8.5pct）；土地成交总价周环比2.56%，同比12.02%（较前值-19.21pct）。

    　　出口运价下跌

    　　上周进口运价下跌。截至1 月24 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-16.5%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-3.0%，截至1 月21 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为—--0.69%/-0.26%/-0.84%。煤炭方面，煤炭价格小幅下跌，多数煤矿进入春节假期，现阶段市场处于供需两弱格局，煤厂和贸易商大多持谨慎观望态度，囤货意愿不强，实际成交一般。铁矿石方面，铁矿价格小幅下跌，春节前夕，钢企补库基本完成，仅按需采购，当前观望氛围浓郁，市场交投情绪较为冷清。

    　　上周出口运价下跌。截至1 月24 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-3.4%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-4%。具体来看，上周远洋航线运价普遍下跌，除日本航线运价稳定之外，北美航线、波斯湾航线、澳新航线、欧洲航线和南美航线运价均下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面，关注后续欧元区复苏前景，欧元区1 月制造业PMI 初值46.1，高于预期（彭博预期，后同）和前值。北美方面，美国经济数据延续分化。1 月标普全球制造业PMI 初值50.1，高于预期和前值；至1 月18 日当周红皮书商业零售销售同比4.5%，较前值增加0.5pct；1 月一年期通胀率预期终值3.3%高于预期；美国就业市场延续降温，周度初请失业金人数22.3 万人，高于预期和前值。向前看，当前外需处于温和回落渠道中，强度还需观察美国需求端走势和库存水平，抢出口已部分开始体现，或会对短期数据有所支撑，关税的不确定性与内部相机抉择的应对式政策对市场扰动依旧明显。

    　　猪肉价格走强

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至1 月24 日，农产品200 指数周均环比1.7%。截至1 月24 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为0.2%/-0.2%/0.4%/-0.4%，蔬菜/水果周环比2.7%/2.3%，鸡蛋周环比-1.4%。上周猪肉价格上涨，随着春节的临近，下游餐厅集中购入大量猪肉备货，以及居民端提前囤积年夜饭所需猪肉，终端猪肉走货有所好转，屠企开工率相比之前也有较大提升。上周蔬菜、水果价格上行。临近春节，超市、采购商纷纷备货，蔬菜、水果市场需求旺盛，下游走货量显著提升。

    　　原油价格下行，黑色系价格普遍上行

    　　内盘方面，截至1 月24 日，南华工业品指数周均环比-0.2%，铜/铝环比分别为-0.3%/0.3%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别2.7%/-1.9%/0.3%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-3.0%/5.4%。外盘方面，截至1 月24 日，RJ/CRB 指数周环比-0.3%，布伦特原油周环比-2.3%，截至1 月25 日，LME 铜现货/LME 铝现货0.50%/1.47%。

    　　（1）原油价格下行。供给端偏空。以色列与哈马斯的停火协议生效、特朗普宣布国家能源紧急状态，重申加大传统能源开采的能源政策；需求端偏多，冬季风雪持续肆虐美国南部地区，后续美国采暖需求对原油价格形成支撑；库存端偏多，截至1 月17 日，美国EIA 原油库存-101.7 万桶（前值-196.2 万桶）。

    　　（2）黑色系价格普遍上行。特朗普上台之后，尚未具体提到具体关税计划，前期利空的海外因素有所回调，叠加国内宏观刺激政策持续发力，市场情绪有所修复。供需来看，当前市场在需求端变化不大，农历同比小幅转正，但供给下滑速度较快，且五大材数据显示成材维持低库存格局，节后供需错配或对价格有所支撑。

    　　（3）铜价有所下行。春节假期前，铜材进入需求淡季，下游加工企业受此影响整体开工率下滑，精炼铜社会库存逐步积累，对铜价形成制约；但以旧换新等宏观政策支持下，消费预期相对积极，对价格略有支撑。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济数据表现波动，地缘政治风险加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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