汽车行业点评报告：特斯拉业绩不及预期 ROBOTAXI及机器人表述超预期

　　特斯拉2024Q4 业绩不及预期，受降价影响，汽车销售毛利率大幅承压；业绩会关于robotaxi 和机器人表述超预期，明确了6 月在奥斯汀开启无监督FSD运营，机器人量产目标1 万台。当前交易重心在于AI，维持整体乐观观点。

    　　事件：

    　　北京时间1 月30 日，特斯拉披露2024Q4 业绩，并召开业绩会。

    　　2024Q4：

    　　1）收入257.1 亿美元，同/环比+2.1%/+2.1%，比市场预期低5.3%；汽车业务收入198.0 亿美元，同/环比-8.2%/-1.1%。

    　　2）Non-GAAP 净利润25.7 亿美元，同/环比+3.3%/+2.4%，比市场预期（27.1亿美元）低5.4%。Non-GAAP 净利率10.0%，环比持平。净利润23.2 亿美元，同/环比-70.8%/+6.9%。

    　　3）毛利率 16.3%，同/环比-1.4pct/-3.6pct，比市场预期（18.6%）低2.3pct。

    　　汽车销售毛利率12.8%，同/环比-3.8pct/-3.6pct，大幅低于预期。

    　　4）单车收入3.8 万美元，同/环比-11.6%/-7.4%；单车毛利不含租赁/积分4800美元，环比减少1846 美元，同/环比-31.8%/-27.7%；单车Non-GAAP 净利润不含积分3800 美元，同/环比-10.7%/-0.9%。

    　　5）研发费用率5.0%，同/环比+0.6pct/+0.8pct；销售/管理及一般费用率 5.1%，同比持平，环比+0.4pct。

    　　6）比特币公允价值增厚净利润6 亿元。

    　　7）交付49.56 万辆，同比/环比+2.3%/+7.1%。

    　　点评：

    　　1）业绩低于预期，AI 业务（robotaxi 及机器人）指引超预期。

    　　2）未维持销量目标，全年销量有下修的空间，此前我们预测在200 万台左右；参考欧洲补贴削减带来的电动车销量下滑，建议密切关注IRA 补贴的政策变化。盈利方面，单车成本达到历史最低（受益于原材料成本下降），但ASP下滑导致毛利率也创了新低。

    　　3）重要是的AI 相关业务。FSD 及robotaxi 表述乐观，且明确了具体时间点，我们视为业绩会最重大利好；机器人量产指引乐观，市场或开始从0 到1 给予机器人业务估值，我们持续提示关注这一变化。

    　　4）我们维持对汽车业务基本面的偏谨慎预期，和对股价的乐观预期；这并不矛盾（业绩会甚至没有人提问汽车业务指引）。盘后股价一度大跌6%，随后迅速上涨4%，也反映了这一点。

    　　业绩会要点：

    　　1）汽车：未提及汽车销量指引（原目标同比20-30%），未明确IRA 影响。

    　　2）储能：预计2025 年部署同比增长至少50%。

    　　3）Robotaxi：6 月在奥斯汀推出基于无监督FSD 的robotaxi 服务（首次明确时间点），年底之前在多个城市推出。先基于自有车队，26 年可能允许用户自有车辆加入车队。（6 月的时间点符合我们预期，其他表述均超预期）

    　　4）FSD：5 月向欧洲提交无监督FSD 申请。希望到26 年底，大多数国家都能实现无监督FSD。坚持纯视觉技术路线。众多整车厂对于授权FSD 有浓厚兴趣。

    　　5）机器人：目标今年生产1 万台，或者至少几千台。机器人产线初期每月1千台，后续每月1 万台，可能26 年下半年开始外售。每年100 万台时成本低于2 万美元，价格视乎需求。

    　　风险提示：robotaxi 及机器人推进不及预期；马斯克和MAGA 基本盘矛盾

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