1月FOMC点评：美联储面临新政不确定性 维持观望态度

　　FOMC 声明+新闻发布会要点

    　　1 月美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.5%。会议声明调整了就业和通胀的表述，基本和过去半年就业与通胀市场的变化相符。就业方面，将“失业率上升但仍保持在较低水平”改为“失业率已经稳定在较低水平”；通胀方面，删减了“通胀朝着委员会2%的目标取得进展”，改为“通胀仍然略高”。声明调整较市场预期更偏鹰派，不过鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，“决定缩短关于通胀表述的语句，该语句不是为了发出信号”、“确实预计在通胀方面会看到进一步的进展”，很大程度上缓和了市场担忧。

    　　鲍威尔新闻发布会摘要

    　　问：总统在达沃斯的一次活动中表示他将要求立即降低利率，总统发表此类言论对政策有何影响，他是否亲自向您传达了这一要求？

    　　答：我不会对总统的言论做出任何回应或评论，我们将一如既往地继续专注于使用我们的工具来实现我们的目标。我没有和他联系过（I have had no contact）。

    　　问：您认为政策具有限制性，当查看数据时，您是在寻找可以降息的数据，还是应该保持不变的数据？

    　　答：我们处于一个非常好的位置。政策定位良好，经济也处于相当好的位置。我们预计会看到通货膨胀的进一步进展。

    　　当我们看到这一点或劳动力市场疲软时，可能会促成进一步的调整，但现在我们还没有看到这一点，不急于做出任何调整。

    　　问：鉴于此后的金融和经济市场发展，您对利率具有实质性限制性（meaningfully restrictive）的评估的信心有何变化？

    　　答：我的评估没有改变。我们获得了更多强劲的数据，同时看到长期利率上升，这可能代表着金融环境的收紧。现在政策的限制性比我们开始降息之前要小得多，在我们考虑进行调整之前，将重点关注通胀的实际进展，或劳动力市场的持续疲软。

    　　问：如何解读声明中删除“通胀已朝着2%的目标取得进展”这句话？

    　　答：我们只是选择缩短这句话。数据是好的，我们连续两次得到了与2%通胀一致的良好数据。我们不会对两次好或两次坏的读数过度解读，我们仍然致力于可持续地实现2%通胀目标。

    　　问：我们已经看到许多指标的通货膨胀预期急剧上升，部分原因与关税担忧有关，您如何看待这与特朗普政府的政策之间的关系？

    　　答：短期预期略有上升，但长期预期没有上升，而这才是真正重要的。这可能与一些新政策有关。我们正在密切关注，在看到情况如何发展之前，不要急于去理解我们的政策回应应该是什么。

    　　问：鉴于目前有很多未知因素，这么说是否公允——即您没有一个可以信赖的中长期经济预测？

    　　答：在目前的情况下，可能存在一些不确定性，预期在两个方向上都高度不确定。关税、移民、财政和监管四个领域都存在重大的政策转变。

    　　问：本周人工智能引发的股市抛售是否向您发出了任何关于金融状况的信号？

    　　答：人工智能行业引发的抛售并不是一个实质性的、持续的变化。整体考虑资产价格、杠杆水平、融资风险等指标，金融条件仍略显宽松。

    　　问：如何看待加密货币的风险？

    　　答：围绕加密货币建立更强大的监管机制将是有益的。银行只要能有效管理风险，就完全有能力为加密客户提供服务。

    　　市场反应

    　　美股整体走弱，年内降息预期小幅收敛。声明发布前，美股三大指数涨跌不一，道指小幅上涨，标普、纳指下跌。声　　明发布后市场一度定价更为鹰派的美联储，美债利率整体走高、美股下跌、美元上涨，不过新闻发布上鲍威尔相对温和的表态缓和了担忧，发布会结束后资产价格基本回到声明发布前水平，美股跌幅收窄，但整体表现偏弱，大盘股弱于中小盘，多数行业下跌，科技股领跌。

    　　截至收盘，2y 美债上行2.27bp 至4.2153%，10y 美债上行0.01bp 至4.5304%；贵金属收涨，COMEX 黄金和白银期货分别涨0.19%/2.24%；比特币震荡走高上破10.4 万美元；美元指数涨幅收窄，收涨0.05%报 107.96；三大指数集体收跌，标普/纳指/道指分别跌0.47%/0.51%/0.31%。OIS 市场定价年内降息预期小幅降至45.9bp。

    　　盘后美股科技巨头财报相继发布，微软财报显示Azure 云业务增长低于彭博一致预期，股价盘后下跌1.5%，ASML 财报显示AI 需求旺盛，带动芯片设备制造商走高，Meta 销售和利润均创新高，AI 赋能效果显著，电话会传达了AI 业务的乐观预期，盘后META 股价震荡上涨5%；特斯拉财报全面不及彭博一致预期，但展望汽车业务和自动驾驶技术今年会重拾增长，股价先跌后涨，盘后上涨5%。

    　　后续展望

    　　鲍威尔认为“利率高于中性利率”，为后续降息保留了空间。不过也明确“在看到比目前更多的进展之前，美联储不会采取行动”。当前特朗普政府政策、AI 行业发展等因素都可能在很大程度上影响美联储的双重使命，联储或更偏被动应对。从美联储双重目标来看，通胀方面，声明中删除“通胀已朝着2%的目标取得进展”的表述，显示美联储对通胀回落的速度和持续性仍持谨慎态度。尽管近期通胀数据有所改善，但核心通胀仍高于目标水平，且服务业通胀的粘性较强。就业市场方面，鲍威尔表示劳动力市场”基本处于平衡状态“，为美联储提供了更多观望空间。向后看，美联储年内或有1-2 次降息，如果通胀回落速度快于预期，且就业市场出现明显疲软，美联储可能会加快降息步伐；如果通胀粘性较强，降息节奏可能会更为缓慢。

    　　从政策与经济环境的不确定性来看，鲍威尔在新闻发布会上提到，关税、移民、财政和监管等政策领域的不确定性对经济前景构成挑战。尤其是特朗普政府的关税政策，可能对通胀和经济增长产生双重影响，延缓美联储的降息步伐。

    　　从金融市场稳定性来看，近期人工智能引发的股市波动虽未对金融条件产生实质性影响，但美联储仍将密切关注金融市场稳定性。如果金融市场出现大幅波动，导致金融条件显著收紧，美联储可能会提前采取行动以稳定市场预期。此外，长期利率的上升也可能对经济产生抑制作用，进一步增加美联储降息的压力。

    　　市场启示

    　　美债：1 月中旬以来利率回落，主要是CPI 超预期回落+特朗普暂缓关税→通胀担忧缓和，以及美股调整→风险偏好下行。后续走势或取决于于三方面变化：①基本面来看，一季度或存在核心通胀小幅下行窗口，同时关注移民政策和政府效率部的后续政策对就业数据的扰动；②政策方面，关税仍是核心变量，2 月1 日（宣称第一波关税）和4 月1 日（贸易政策调查结束）或是关键节点；③AI 方面，短期对硬件/基础设施股票冲击较明显，市场扰动可能尚未结束，关注是否会动摇美国科技领先和美国例外论逻辑。前期我们强调美债在2025Q1 至少有交易性机会+10y 利率在4.5%以上多头思路为主，而短期来看以上三方面因素对美债仍略偏顺风，不过利率回到4.5%左右后下行阻力或有所增加，数据、政策等不确定性或放大波动。

    　　美股：Deepseek 效应正在重塑AI 全球竞争格局，美股顺周期和科技板块呈现一定的“跷跷板”效应。整体来看，“物美价廉”的开源模型或加速AI 发展，尤其是AI 应用落地；结构上，软件/应用端明显受益，硬件/基础设施短期或承压；国别来看，关注美国AI 产业领先幅度的缩小以及国内科技公司追赶趋势。更进一步，AI 发展已上升到国家战略层面，也需要关注大国科技博弈和对抗加剧的风险。科技股回调→风险偏好回落带动美债利率下行→利好顺周期板块的逻辑在近期上演。投资建议上，短期继续规避AI 硬件/基础设施公司，更多关注应用端和具备追赶潜力的标的，关注中概股等国内科技公司价值重估的潜在机会。

    　　美元：1 月中旬以来几乎和美债利率同步回落，背后驱动因素也较为相似，区别在于美元相对于关税等政策更为敏感。

    　　无论是基本面变化还是国别利差角度，都很难解释美元在2024Q4 的强势表现，我们认为其中很大程度定价了特朗普2.0 政策尤其是关税的不确定性。2 月1 日是下一个关键时点，如果关税担忧继续缓和，美元还有进一步下行的空间。

    　　不过我们认为美国相对非美偏强的基本面仍是美元的核心支撑，关税预期有扰动但不确定性或难消除，调整后美元或继续偏强运行。此外，关注日本央行加息的持续性，或对美元和全球流动性造成扰动。

    　　风险提示：美国通胀超预期，地缘政治风险超预期。

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