中国巨石(600176)：多品种提价有望修复盈利 海外需求或展现韧性

　　2024 年业绩小幅超出我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：营收同比+6.6%至159 亿元，归母净利同比-20%至24 亿元，扣非归母净利同比-6%至18 亿元，扣非归母净利符合我们预期，归母净利小幅超预期，由于公司超额利润分享计划不予兑现部分冲回3 亿元。

    　　粗纱销量突破300 万吨，4 季度吨净利边际修复。根据公司披露，2024 年其玻纤及制品营业收入同比+7%至155 亿元，毛利率同比-3ppt 至24%，实现粗纱及制品销量302.5 万吨，同比+22%，公司销量增速高于行业平均，外销增速亮眼。我们测算公司2024 全年粗纱吨净利突破500 元，其中4Q24 粗纱吨净利环比有100 元左右修复。公司电子布全年销量8.75 亿米，同比略增，4Q24 销售环比改善明显。我们测算公司全年电子布单平净利在3~4 毛。

    　　埃及基地盈利具备韧性，美国基地2H24 亏损收窄。根据公司披露，2024 年其埃及基地营收17 亿元，净利润3.2 亿元，净利率达19%，同比2023 年小幅下降，但仍高于国内盈利水平。美国基地营收7.9 亿元，亏损2805 万元，其中1H24 亏损2728 万元，2H24 亏损77 万元，亏损幅度显著收窄。

    　　公司经营性现金流和存货周转天数改善，公司提请2025 年中期利润分配方案。公司2024 年经营性现金流量净额为20.3 亿元，同比改善明显，我们测算收现比基本稳定在76%，净现比同比大幅增加至83%，现金压力边际缓解。此外，公司2024 年存货周转天数同比-14 天至132 天。根据公司公告，其提请2025 年中期利润分配方案，在符合利润分配前提下，提请派发现金红利金额不低于当期实现归母净利润的40%，且不超过45%。

    　　发展趋势

    　　多品类提价带动盈利修复，欧洲基建发力或利于公司海外量价表现。我们认为，除了风电、热塑、电子布提价已逐步兑现，后续看点包括：①行业投产边际理性前提下，下游补库需求或带来二季度普纱提价行情。根据卓创资讯当前华东粗纱主流含税价3800 元（环增100 元），考虑到普纱社库仍有1-1.5 个月累库空间，价格仍有上行空间。②我们认为，欧盟基建发力+乌克兰重建需求+欧洲玻纤需求常态化增长将带动年化10 万吨的粗纱需求。公司在埃及基地合计产能达36 万吨，主要辐射欧洲市场。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到玻纤高端品提价，我们上调25e EPS 5%至0.88 元，引入26e EPS1.01 元，当前股价对应25/26e 14x/12x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到玻纤业务底部向上周期或提振估值，我们上调目标价10%至14.9 元，对应25/26e 17x/15x P/E，隐含20%上行空间。

    　　风险

    　　需求修复不及预期，新产线产能投放超预期等。

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