新宙邦(300037)：公司营收稳中有进 新能源行业承压 关注公司国际化与创新驱动

　　事件：2025 年3 月24 日，新宙邦发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为78.47 亿元，同比上涨4.85%；归母净利润9.42 亿元，同比下降6.83%。

    　　对应4Q24 公司实现营业收入21.80 亿元，同比上涨14.64%，环比上涨4.57%；归母净利润2.41 亿元，同比上涨12.47%，环比下降15.78%。

    　　点评：电池化学品产能释放但价格持续下跌，公司业绩有所承压。公司2024年销售毛利率为26.49%，较2023 年同期下跌2.45pcts，2024 年财务费用同比上涨443.16%，主要因为可转换公司债券利息支出计入财务费用金额增加，汇兑收益减少；销售费用同比上升19.11%；管理费用同比减少4.06%；研发费用同比减19.02%。我们认为，公司2024 年业绩变化的原因一是因为新能源行业竞争激化叠加国际贸易摩擦加剧，导致产品价格持续承压，虽电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，销售额同比小幅增长，盈利仍有所下降；二是因为新投项目产能爬坡与运营成本攀升形成双重挤压，均对公司业绩带来挑战。

    　　公司2024 年经营活动产生的现金流同比下降。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.18 亿元，同比下降76.26%。投资性活动产生的现金流量净额为-7.20 亿元，同比增长80.95%。筹资活动产生的现金流量净额为-2.97亿元，同比下降579.51%。期末现金及现金等价物余额为27.42 亿元，同比下降6.80%。应收账款24.57 亿元，同比上升16.24%，应收账款周转率下降，从2023 年同期4.00 次变为3.23 次。存货周转率上升，从2023 年同期5.87 次变为6.06 次。

    　　锂电池需求持续增长，电池化学品行业竞争激烈。随着新能源车渗透率提升、充电配套完善、技术成本降低及智能化融合，以及储能领域风光储一体化加速，消费类电池如无人机和智能穿戴设备等新兴应用的长期需求支撑，全球锂电池需求持续增长，电解液市场同步受益。但2024 年行业竞争加剧，产品价格持续下行，头部企业依托技术、成本及客户资源有望巩固优势，全球化布局成为关键竞争力。

    　　2024 年，公司电池化学品业务实现营业收入51.16 亿元，同比增长1.24%；毛利率12.26%，同比下降3.85pcts，主要受产品价格下行影响，公司盈利水平有所下降。2024 年，公司控股子公司波兰新宙邦与欧洲一家电池制造商　　签订协议，约定自2024 年至2035 年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。该协议预计将对公司未来经营成果产生积极影响，公司预计将累计增加2024 年至2035 年收入约6.76 亿美元。

    　　国际主流氟化工企业逐步退出市场，公司有望受益于氟化液供应切换窗口。

    　　2024 年，公司有机氟化学品业务实现营业收入15.29 亿元，同比增长7.25%。

    　　毛利率61.09%，同比下降8.82pcts。公司有机氟化学品业务受益于下游医药健康、新能源、数据中心及数字基建等领域的快速增长，配套氟材料需求显著提升；同时，受国际主流氟化工企业3M 逐步退出市场影响，公司氟化液产品成功切入新兴市场缺口，有望实现业务扩容。

    　　2024 年公司子公司海斯福，主要产品方向为有机氟，全年盈利8.16 亿、同比增长9.68%，另一子公司海德福亏损1.10 亿。海德福高性能氟材料项目（一期）投产，海德福年产5000 吨（1.5 期）高性能氟材料项目、三明海斯福氟新材料研究中心项目在建，三明海斯福3 万吨高端氟精细化学品项目筹备中，持续强化技术自主化与产能规模优势。我们认为，有机氟化学产品需求稳定，依托全链条协同、技术壁垒及政策红利，公司有望进一步推进高端氟材料替代，其氟化工产品或将迎来增长契机。

    　　电容化学品市场供需稳定。2024 年，公司电容化学品业务实现营业收入7.66亿元，同比增长21.91%；毛利率41.41%，同比增长1.77pcts。2024 年电容化学品市场供需基本稳定，下游客户呈现集中化，得益于AI 和算力发展，市场需求不断扩大。在以技术为驱动的电容化学品行业，公司凭借成熟的技术体系，有望进一步提高市场占有率。

    　　下游领域发展或将为半导体市场带来机遇。2024 年，公司半导体化学品业务实现营业收入3.68 亿元，同比增长18.35%。半导体行业下游产业的发展迅速，人工智能、数据中心、消费电子等应用增长拉动需求增长，且未来随着中高端产品渗透率的提升，技术突破与产业链协同有望推动半导体化学品市场需求大幅度提升。

    　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为102.36/126.34/141.15 亿元，实现归母净利润分别为12.13/15.29/20.32 亿元，对应EPS 分别为1.61/2.03/2.70 元，当前股价对应的PE 倍数分别为21.2X、16.8X、12.6X。我们基于以下几个方面：1）随着储能领域风光储一体化加速，以及消费类电池如无人机和智能穿戴设备等新兴应用的长期需求支撑，全球锂电池需求持续增长，电解液市场同步受益；2）有机氟化学品下游领域增长，且受益于氟化液供应切换窗口，公司有望实现业务扩容；3）公司氟化工产品产能持续爬坡，海斯福盈利提升，业绩有望释放更多弹性。我们看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。

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