“基”微成著系列(八)：债券基金久期测算方法研究

　　债券基金久期测算方法介绍。常见的债券基金久期测算方法有重仓券法、利率敏感度法及净值回归法等。重仓券法在基金重仓券占比高时具有较高的适用性，但其仅为季频数据，且具有滞后性。利率敏感度法测算的久期具有较高的准确性，但其频率更低，滞后性也更强。而净值回归法为高频的久期测算方法，其基本原理是使用基金收益率序列对一系列债券指数收益率序列进行多元线性回归，得到各债券指数的权重，然后根据指数权重及久期加权求和得到基金组合的久期。

    　　净值回归法的实证结果。在实证中，净值回归法需要解决的主要问题是债券指数之间的多重共线性。我们使用两个方法减轻多重共线性的影响：首先，根据债券基金的券种配置特点，将其划分为利率债基金、信用债基金和综合债基金。对于信用债基金，使用不同期限的中债-信用债总财富指数进行回归；利率债基金使用中债-国开行债券总财富（1 年以下）指数以及不同期限的中债-国债及政策性银行债财富指数，综合债基金则将上述指数均纳入回归模型。其次，使用Lasso 回归法达到特征选择的目的，增强回归模型稳定性。

    　　我们将净值回归法与利率敏感度法测算的基金久期进行对比，在2018 年底至2024 年中的12 个报告期，净值回归法测算的利率债基、信用债基和综合债基久期的平均绝对误差分别是0.83 年、0.63 年和0.80 年。

    　　净值回归法测算久期的运用。净值回归法测算的基金久期具有高频、高时效性的特点，因此这一数据具有丰富的使用场景。我们可以用它跟踪全市场纯债基金的久期变化，把握市场主流久期水平。根据测算结果，截至2024 年底，全市场纯债基金的测算久期中位数约为3.1 年，其中利率债基的测算久期中位数接近5 年。在基金研究中，我们可以根据测算久期划分基金的久期风格标签，快速定位相关产品。我们展示了全市场截止24 年底规模排名前十的综合债基、信用债基及利率债基的测算久期水平及测算久期调整风格标签，近三年，在利率牛市背景下，大规模综合债基及利率债基较为普遍地使用长久期、中等或大幅调整的策略，而信用债基的久期风格仍较为多元。最后，净值回归法测算久期也可用于分析特定基金的久期操作风格及久期调整效果。我们展示了两只具有代表性的纯债基金的测算久期，其中一只是采用长久期策略的利率债基金，另一只是久期灵活调整的信用债基金。

    　　风险提示。（1）本报告为基于历史公开数据的分析，所涉及基金均不构成投资意见；（2）久期测算方法存在误差，测算久期并不等于基金真实久期。

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