11月金融数据点评：政策效应明显 总体保持平稳

　　多因素共振，数据运行相对平稳。本月社融数据虽小幅低于市场预期，但整体而言相对平稳，这也是多重因素共振下的结果。一方面存量及增量稳增长政策显效，本月居民部门中长贷、狭义流动性延续了上月的向好态势，政府债券也出现明显扩张。另一方面数据的好转并非全面性的，部分分项仍有提升空间，比如供强于求的背景下，企业部门信贷扩张有限，受化债影响较大。另外狭义流动性同比虽有反弹，仍未摆脱负增区间。数据反映出国内经济有所修复但程度有限。

    　　后续逆周期调节政策或助力社融增长。一方面12月政治局会议将明年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，为14年以来首次，传达出货币政策支持经济增长的决心，也打开了后续货币政策的想象空间。降准降息有望推出，私人部门融资环境或有所改善。另一方面，中央定调明年将实施更加积极的财政政策，专项债及特别国债额度将增加。政府部门加杠杆除了以政府债券融资的形式直接拉动社融外，融得资金向消费、投资等方面的投放也有助于提振私人部门的需求，带动居民及企业信用扩张。另外央行决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金也纳入统计范围，新统计口径叠加促消费政策支持，预计明年M1增速将有所抬升。

    　　风险提示

    外部环境变化超预期；

    政策落地不及预期。

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