2025年北交所投资策略：把握高波动与低相关特性 掘金顺周期和科技主题

北证同时具备高beta与低相关特性，是区别于其他板块的重要特征。1）截止到2024年12月13日，北证50年内上涨12.6%，高于中证1000和国证2000，略低于双创。9月24日行情启动以来，北证上涨103.3%，远超其他指数；2）以上证指数日收益为基准，北证50日收益呈现出高beta（2.02）和低R2（47%）的特征，说明北证兼具高弹性和低相关性特点，既是“情绪放大器”又经常出现“独立行情”；3）通过复盘我们发现，北证在大盘反弹初期更容易出现高弹性特征，但行情往往发展过快，使得大盘反弹中段时，北证已经开始调整，出现背离。而在大盘拐头向下时，容易出现“跷跷板效应”，可视为低相关性的避险和一种情绪宣泄。4）2024年北证与沪深A股的相关性已经大幅提升，在经历过23Q4的“破圈”之后，北证流动性明显改善，与A股小盘成长风格联动更紧密，高beta的属性得到加强。

    24年底北证行情分为三段：普涨、分化、退潮，短期已在低性价比区域，存在调整压力。1）9/24以来的行情可以分为三阶段：10/15前的普涨、10/16-11/7分化以及11/8以来的退潮期，其中第二阶段赚钱效应最为显著，消费/科技/并购重组等主题轮番上涨，平均收盘涨停家数达12家；2）估值进入低性价比区域+二级交易监管收紧，引发持续的缩量调整，退潮期涨停板家数骤然下降至3家左右；3）本轮增量资金以散户和活跃资金为主，机构参与度有限，北证龙虎榜交易金额占全市场比重在高峰时接近45%，远高于全A的7%-8%的水平。参考23年底的行情，退潮期需谨惕动量反向因子，规避本轮行情中涨幅居前的品种。并且在观察企稳时点时，可将艾融软件等领涨股的企稳作为重要参考。

    展望2025年，小盘风格有望持续活跃，但宏观不确定性下，北证可能仍以主题投资为主。1）货币政策宽松环境更利于小盘风格表现，2025年美国进入降息周期，国内跟进宽松有空间，12月9日，中央政治局会议召开，国内货币政策表述重回“适度宽松的货币政策”，明年小盘风格反复活跃有基础；2）但挑战仍在，宽松的政策能否推动一轮信贷扩张周期是从主题向成长转化的关键，同时特朗普的贸易政策仍有不确定性，而北证出口依赖度相对较高，因此在业绩无法线性外推，且北证机构较少的情况下，主题投资仍将是主基调；3）美新政下的中国自主可控、扩内需下的“首发经济、冰雪经济、银发经济”等新消费、供给侧改革下的新能源/新能源汽车链、AI应用及端侧销售（AIPC、AI手机）、人形机器人/低空经济/合成生物学/卫星互联网/量子通信等新质生产力主题仍有望反复活跃；4）25年11月8只北证主题公募又到申赎开放期，预计ETF等新品能对冲资金流出，且当前成交额已足以消除净赎回引发的剧烈波动，预计影响远小于23年。

    关注2025年北证新股+并购机会。1）2024年9月份以来，北交所新股发行数量维持每月3家的适当节奏，预计2025年继续维持每月3-4家，按照10月以来上市的6只新股情况、申购收益率中值达0.25%，简单线性外推全年36只（每月3只）的新股申购累计收益率可达9.46%。2）考虑资金利用率问题，中性预计1000万/2000万/6000万/1亿资金申购收益率分别为5.19%/2.91%/1.39%/1.09%；3）关注北证并购机遇，我们从并购历史、股东视角、成长动力视角和新质生产力视角筛选了一批企业，供投资者参考。

    自上而下关注顺周期+科技，自下而上关注第二增长曲线企业。2025年扩内需对冲外需不确定性成为重要共识，十五五规划和AI产业演进等等提供新质生产力主题“养料”。关注：1）新消费。关注锦波生物（人源重组胶原蛋白）、芭薇股份（国货化妆品代工）、康比特（TOP运动营养国货品牌）、柏星龙（优质创意包装及文创产品提供商）、一致魔芋（健康低脂食品）、华洋赛车（休闲越野摩托）等；2）消费电子换机周期和汽车智驾下沉。关注雷神科技（AIPC）、戈碧迦（纳米微晶玻璃）、卓兆点胶（果链）、奥迪威（超声波传感器）、开特股份（温度传感器）；3）科技主题。关注半导体自主可控（凯德石英、天马新材、佳先股份等）、低空经济（恒拓开源、威贸电子等）、人形机器人（骏创科技、苏轴股份、丰光精密、万通液压等）、合成生物学（美邦科技、无锡晶海、新芝生物等）等；4）自下而上关注第二增长曲线企业。关注康农种业（黄淮海夏播区域扩张）、一致魔芋（魔芋食品代工高增）、万通液压（油气悬挂高增）等。

    风险提示：北证市场波动过大的风险；政策落地节奏不及预期的风险；中小企业经营受宏观影响大的风险

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