煤炭月度供需数据点评：11月供给持续回升 制造业投资延续高增

　　投资要点：

    　　月度供需数据：

    　　供给：1-11 月原煤供给较23 年同期小幅上升。2024 年1-11 月，原煤累计产量实现43.22 亿吨，同比增1.20%，同比增速较2023 年同期下降。其中11 月当月原煤产量实现4.28 亿吨，同比增1.80%，同比增速较去年同期下降。

    　　需求：1-11 月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24 年1-11 月固定资产投资同比增3.3%（较23 年同期增0.4 个百分点）。其中制造业投资增9.30%（较去年同期增加3.0 个百分点）、基建投资增4.2%（较去年同期减少1.6 个百分点）、房地产投资降10.4%（降幅较去年同期增加1.0 个百分点）。

    　　24 年1-11 月火电累计增速实现1.90%，较去年同期降3.80 个百分点；焦炭累计增速实现-0.90%，较去年同期减4.20 个百分点；生铁累计增速实现-3.50%，较去年同期减5.30 个百分点；水泥累计增速实现-10.10%，较去年同期减9.20 个百分点。

    　　进口：1-11 月进口量延续增长。2024 年1-11 月进口量累计实现49034 万吨，同比增14.80%，11 月当月实现进口量5498.0 万吨，同比增26.37%，增速较去年同期略降。

    　　价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。山西优混5500 动力煤11 月均价845 元/吨，同比降10.64%，环比降2.24%。京唐港主焦煤11 月均价1659 元/吨，同比降33.71%，环比降12.20%。天津港二级冶金焦11 月均价1688 元/吨，同比减23.74%，环比降4.40%。

    　　点评与投资建议：

    　　11 月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化， 11 月当月供给回升但同比增速较去年同期微降。需求方面，11 月火电暖冬预期下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，我们认为2024 年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。

    　　建议关注：回购增持再贷款和SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。

    　　风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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