基础化工行业：制冷剂：25年配额公示 产品景气延续

　　2025 年HCFCs/HFCs 企业配额公布，制冷剂供需或延续偏紧态势12 月16 日，生态环境部发布《2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》：二代（HCFCs）产品25 年生产/内用配额为16.4/8.6 万吨，较13 年基线减少61.6%/69.3%，其中R22 生产/内用配额为14.9/8.1 万吨；三代（HFCs）中R32 较24 年增加4.1 万吨配额，R134a 削减0.74 万吨配额，其余产品与24 年变动不大，与9 月征求意见稿相比，增发R32 配额由4.5 万吨调减至4.1 万吨，且新增R134a 削减量0.74 万吨。我们认为，配额制下HCFCs/HFCs 保持供给约束，叠加产品集中度高、竞争格局良好以及空调/汽车等需求支撑，行业景气或延续，推荐巨化股份，关注昊华科技。

    　　HCFCs：25 年配额进一步削减，供需共振或支撑景气上行据《配额表》，25 年我国HCFCs 生产/内用配额16.4/8.6 万吨，较13 年基线减少61.6%/69.3%。R22 作为HCFCs 中的主要产品，25 年生产/内用生产配额将分别削减3.3/3.1 万吨至14.9/8.1 万吨，R22 企业生产配额CR3/CR5 为76%/87%，其中东岳集团/巨化股份/江苏梅兰拥有配额4.4/3.9/3.1 万吨，占比29%/26%/21%。由于R22 配额削减的同时，需求端出口和国内维修市场体量仍较大（内用生产配额主要用于维修），据我们测算，24/25 年供给缺口为1.9/3.6 万吨，供需共振下未来R22 景气有望上行。

    　　HFCs：增发R32 并削减R134a 配额，公示配额较征求稿有所削减据《配额表》，25 年HFCs 生产/内用配额为79.2/39.0 万吨，其中增发4.1万吨R32、0.54 万吨R245fa 及少量R125/R143a 配额，并削减0.74 万吨R134a 配额，公示配额较9 月征求稿有所削减。我们认为，25 年配额方案与24 年相比延续性较强，增发R32 等配额系弥补25 年HCFCs 削减缺口及空调/半导体等领域需求增长，削减R134a 原因或为促使企业在有限使用期内加快替代高GWP 值品种。整体而言，HFCs 供给保持有序化，叠加需求支撑较好，据我们测算，24/25 年制冷剂供给缺口为0.4/4.9 万吨，产品有望持续景气。

    　　24 年以来制冷剂已步入景气周期，供给强约束下行业或具备长期配置价值据百川盈孚，12 月17 日R22/R32/R134a/R125 价格3.3/4.1/4.0/3.8 万元/吨，较年初上涨67%/135%/43%/37%，供需共振下24 年以来二代/三代制冷剂整体步入景气，外贸价格亦逐步上行。考虑到25 年R22 配额大幅削减而HFCs 配额延续偏紧趋势，有望持续支撑行业盈利。中长期而言，由于配额制下制冷剂供给侧面临强约束，叠加空调/汽车以及出口需求支撑，我们认为行业盈利有望保持改善趋势，推荐巨化股份，关注昊华科技。

    　　风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。

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