固定收益月报：利率债抢跑降息 信用债会否补涨

　　核心观点

    　　中期宏观能见度仍不高，社融和高频数据偏弱，利率债供给高峰期已过，在一致预期之下，适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。信用收益率跟随下行，其中高等级信用债收益率再创新低，但信用利差被动走阔。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期，未来波动大概率加大，信用债补涨可能和票息价值受到更多关注。城投债化债利好持续，可以在27 年6 月之前到期的城投债进行下沉，流动性较好的城投债可适度拉长久期到3-5 年。近期品种利差大多被动走阔，关注优质国企私募永续、中高等级ABS 配置机会。负债端稳定机构可挖掘中高等级长久期信用债机会。

    　　城投债：关注明年化债落地节奏，中短久期下沉与高等级久期策略并行从基本面来看，年内2 万亿化债落地完成，近期地方密集调整财政预算，披露获新增置换隐债专项债务限额情况，关注明年发行节奏与城投债提前兑付可能。化债背景下城投债风险缓释，收益率全面下行，中短低等级城投受益明显、表现最优，其次是高等级长久期城投。从策略来看，中短期城投债安全性较高，对于部分区域绝对高票息核心主体，建议参与中短端机会。针对部分经济大省核心平台，可适度拉长久期。此外，对于转型后资源禀赋占优区域如江浙省份，亦可适当拉长久期。但对于弱资质地区、计划退平台的主体尤需谨慎，后续或面临一定分化可能。

    　　二永债：利率波动放大器特征持续，建议灵活交易近期理财自建估值被叫停，二永债需求仍以基金、其他产品等交易性机构为主，高等级二永债利率波动放大器特征持续。往后看，信用资产荒持续，机构行为虽有不稳定性，但短期大幅调整的触发因素较少，信用债或有补涨机会。继续持有高等级二永债并适当拉长久期，跨季前谨防资金面、机构赎回扰动等，跨季后继续增配二永债。后续若随着信用补涨、利差降至今年7月低点时，不建议进一步追涨，可结合利率下行及扰动因素再决定下一步操作。明年城农商行永续债到期量增加，避免过度下沉，优质城农商行吃票息为主。3 年期TLAC 非资本工具交易也较活跃，关注与二级资本债比价机会。

    　　产业债：以国企债品种挖掘为主，优质主体适当拉久期近一个月产业利差大多下行，目前行业利差大多仍处于近五年历史40%以内低位水平，产业基本面分化持续，品种挖掘优于弱国企过度下沉。可以关注私募永续债投资机会，重点关注电力、交运、有色、家电、公用事业等行业中高等级主体机会，高景气龙头民企也可中短久期挖掘。对于负债端稳定的机构，可配置中高等级优质央国企长久期债券。地产债收益率尚可，近期二手房销售热度较好，后续地产政策关键看执行与效果，核心城市的项目/土储较充足的国有房企或优先受益。策略上，关注头部央企2-3 年、次优央企和地方国企1-2 年债券机会，或挖掘地产国企ABS、REITs 品种溢价。

    　　策略建议：降杠杆+拉久期，继续品种挖掘

    　　债市收益率下行过快，息差空间一般。银行缺存款短期难以改变，大行资金融出意愿不强。目前资金维持紧平衡，建议降低杠杆。信用欠配持续，跨季后中高等级可适当拉久期到3-5 年，中低等级避免过度拉久期，负债端稳定机构可关注高等级10 年长债机会。品种方面，近期利率快速下行，私募永续、ABS 等品种溢价略有上行。可挖掘主流城投、中短久期地产国企及优质电力、交运等私募永续债机会。ABS 可关注中高等级企业ABS、RMBS 等机会。

    　　风险提示：宽财政超预期、机构赎回扰动、退平台超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。