2024年11月债券托管数据点评：广义基金增持创新高 地方债仍是买断式回购主要标的

　　摘要：2024年11月债券总托管规模环比上升21543亿元，较10月大幅多增8172 亿元，其中同业存单托管规模从上月的回落转为大幅上升，尽管地方债托管增量可能受统计时点扰动并未较上月抬升，但国债到期量下降推动净融资增加仍然使利率债托管增量明显上升，发行环境改善同样使信用债托管增量较上月上升，而商业银行债券托管规模小幅回落。

    　　11 月债券市场表现强势，长端利率突破前低，收益率曲线呈现牛平态势，信用利差明显收窄。11 月交易型机构对于债券的需求明显上升，其中广义基金增持债券的规模创下近年来的新高，全面增持利率债、信用债以及同业存单，券商大幅增持国债与地方债，外资机构净卖出债券的规模也小幅下降；但配置盘对于债券的增持力度明显下降，银行对债券的减持规模达到2022 年8 月以来最高，我们认为这受到了买断式逆回购规模大幅抬升的影响，保险公司也同样减持国债与政金债。此外，中债登口径的其他机构债券托管增量大幅上升至11159 亿元，创2021 年4 月以来新高，其中对地方债的增持规模大幅上升至7523 亿元，低于11 月央行买断式逆回购净投放的8000 亿元，而增持国债的规模达到了2887 亿，高于央行买入国债的2000 亿，这可能反映了尽管地方债仍是买断式回购的主要标的，但一级交易商可能也使用了少量国债。

    　　11 月债市杠杆率约为108.3%，较10 月下降0.2pct。分机构来看，银证转账扰动减弱，商业银行正回购规模明显下降，11 月杠杆率环比下降0.4pct 至103.6%，已接近今年5-9 月的低位。非银机构或受规模提升影响，债券托管量增幅大于正回购，杠杆率较10 月下降0.5pct 至116.8%，整体在近两年来的中性水平。其中，证券公司杠杆率较10 月上升6.3pct 至208.4%，但同样相对中性；非法人产品杠杆率环比下降0.6pct 至118.8%，绝对水平仍然接近2024 年4 月前的状态。广义基金中货币基金正回购余额升至今年2 月以来最高水平，而其余机构正回购余额普遍回落，其中理财产品正回购余额降幅最大，其他产品和基金公司非货产品正回购余额降幅较小，仍在历史高位附近。

    　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

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