2025年环保行业投资策略：环保红利及化债共振 绿色燃料引领成长

　　当前环保板块位于估值低位，高股息及高成长投资机会并存。申万环保指数估值处于历史低位，行业持续分化，当前高股息与高成长机遇并存。

    　　市政环保：盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善（Capex下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，环保红利资产估值有望提升，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显，推荐粤海投资、永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、景津装备、军信股份，建议关注光大环境、北控水务集团。化债方面，建议关注应收账款占比较高，且属于三保细分领域的环卫板块的玉禾田、侨银股份等；以及区域财政压力较大的地方水务/固废国企的城发环境、武汉控股、创业环保；以及应收及坏账占比高的蒙草生态、大禹节水等。

    　　生物航煤SAF：政策元年开启，SAF需求爆发在即。当前SAF是航空减碳的主要路径，全球多地SAF政策频出，其中欧盟明确2025年SAF掺混2%，2050年到70%，美国规划超1亿吨产量，SAF需求有望爆发；与此同时，2024年11月15日，中国财政部、税务总局联合发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消UCO出口退税，保障SAF原料供应，叠加未来生物石脑油等有望放开，SAF企业收益有望进一步提升。建议关注SAF供应商：海新能科、嘉澳环保、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业：山高环能、朗坤环境。

    　　绿色甲醇：氢能消纳+航运减碳推动绿色甲醇爆发。绿色甲醇作为氢能载体，同时在航运减碳领域发挥重要作用，伴随IMO及欧盟相关航运减碳政策密集落地，国内绿色甲醇产能密集释放，相关企业率先布局，有望率先受益绿色甲醇行业红利。推荐具有生物质资源及绿氢资源的中国天楹，建议关注香港中华煤气。

    　　风险提示：公司分红政策调整风险、政府回款不及时风险、政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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