保险行业年度策略：国十条下新起点 引领资负新周期

　　核心结论

    　　2024 年保险股复盘：2024 年保险股整体表现良好，复盘2024 年前11个月的保险股走势，仍遵循资产决定趋势、业绩决定超额的普适规律，具体可分成五个阶段，其中阶段一（1/2-2/23）为跟随市场的反弹，阶段二（2/26-4/12 ） 是利率走低和负债端疲弱下的回调， 阶段三（4/15-5/20）是央行托底长债利率+国九条利好绩优型资产+地产政策放松下的预期反转，阶段四（5/21-9/23）长端利率震荡+权益市场走弱+地产情绪退潮带来保险板块震荡，阶段五（9/24-11/29）为政策转向带来的系统性强β行情。短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化。

    　　新国十条下对比剖析：2024 年9 月国务院发布新“国十条”，提出保险行业未来5-10 年的发展目标。与2014 版“国十条”相比，新“国十条”更加强调行业监管，从市场准入、公司监管、违法违规行为和保险业风险各方面均提出了监管措施；在服务民生保障、助力实体经济方面，延续了2014 版 “国十条”的发展思路。具体来看，1）渠道端：提出“推动保险销售人员分级分类管理，规范销售行为”，对于代理人规范思路不变；“报行合一”下预计2025 年银保渠道保费占比和价值率继续提升，个险渠道保持稳定向好，财险直销渠道保费占比或提升，专业中介渠道或将面对经营压力。2）产品端：新“国十条”首次提出“支持浮动收益型保险发展”，在目前预定利率下调背景下，我们预计未来分红险或面临需求增长；同样提及“扩大健康保险覆盖面，积极发展第三支柱养老保险”，未来健康险和养老险发展空间巨大；3）投资端：新“国十条”提出“强化资产负债联动监管，健全利率传导和负债成本调节机制”，在预定利率下调及利率传导机制建立下预计未来保险公司的成本压力将逐步缓解，但利率下行周期中投资压力仍不可忽视。新“国九条”引导中长期资金入市下，险企权益投资重要性提升。4）风险管理：新“国十条”提出“建立以风险监管为本的制度体系”，从偿二代二期实施、《保险保障基金管理办法》修订发布，到未来《保险法》可能修订，可以看出监管逐步加强对于险企的风险管理。健全退出机制和并购重组下偿付能力不达标的公司未来可能会破产或重组，行业格局将持续优化。

    　　2025 年投资前瞻：我们继续看好保险板块投资机会，核心在于“报行合一”带来费差改善以及预定利率下调带来利差改善，2025 年新产品的费差利差走阔有望带来险企价值率的明显改善。个股建议关注地产风险显著改善且分红较为稳定的中国平安（A+H）、资产端弹性大的新华保险（A）、深耕个险转型和治理改革的中国太保（A）、综合成本率趋势向好的中国财险（H）。

    　　风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险。

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