固定收益点评报告：如何看待大行增加同业存单备案额度？

　　事件：2024 年12 月17 日，中国银行、中国建设银行发布公告调整2024 年度同业存单备案额度，分别增加2615 亿元、3394 亿元。

    　　点评：

    　　分化明显，部分银行额度将近用满。从总量来看，当前同业存单限额仍然充足，但不同类型银行分化明显，国有行备案额度使用较多，使用进度87%，部分银行额度使用接近限额，当前中国银行、中国建设银行、四川银行、恒丰银行、渤海银行、江苏苏商银行等银行已经调增了备案额度，合计增加6428亿元。

    　　为何同业存单使用增多？一方面，银行体系负债结构发生了深刻变化。今年以来随着监管禁止“手工补息”、存款利率下调、优化非银同业存款利率，银行体系吸收存款速度明显下降，尤其是国有大行受到冲击较大，因此需要通过同业存单补充负债。另一方面，5 月以来政府债发行加速。几乎与4 月禁止“手工补息”同步的，5 月政府债发行提速，银行体系尤其是国有大行为了吸收政府债，依赖同业存单补充中长期流动性。从发行节奏上也可印证，国有大行从5 月开始加速大规模净发行，尤其是在政府债显著放量的5 月、8 月、11 月、12 月，存单发行均有明显提速，显示在存款搬家的大背景下，银行体系对存单的依赖度提高。

    　　后续怎么看？

    　　部分银行仍有提限需求。以年初备案限额计算，当前中国农业银行、华夏银行、江苏银行、重庆银行及部分农商行限额使用超过95%，这些银行或仍有提高限额需求。

    　　央行或通过降准等方式为银行体系补充流动性。2024 年中央经济工作会议明确货币政策适度宽松，保持流动性充裕，叠加年底资金需求大，央行或将通过多种货币政策工具向市场投放流动性。考虑到政府债发行基本结束，且当前长债利率处于历史低位，相较于买卖国债、买断式逆回购等工具，降准的可能性更高。

    　　虽有供给冲击，但需求端利好增多。对于存单利率而言，虽然提限增加了供给规模，但是从需求端来看：一方面，2024 年政府债发行基本结束，对机构配置同业存单的挤出效应降低；另一方面，随着近期汇率掉期走低，锁汇后的债券收益相较同期限美债收益利差走阔，对外资的吸引力上升；与此同时，随着同业存款利率下调落地，有望带动同业存单利率下行。

    　　风险提示：政策节奏超预期，市场风险偏好变化，赎回压力再现，利率下行过快下波动风险增大，低利率环境下再投资风险增加。

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