建筑材料行业深度报告：政策密集出台 板块企稳在即

　　核心观点

    　　2024 年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300 上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22 位。结合板块2024 年估值来看，消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15 倍的历史较低水平；我们判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B 端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。我们看好零售端占比较高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以及第二增长曲线明显的北新建材。展望2025年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。

    　　景气度仍有待修复。2024 年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300 上涨15.8%。

    　　年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22 位。子板块中，年初至今消费建材下跌5.2%、水泥板块上涨10.8%、混凝土及外加剂上涨13.3%、玻纤上涨4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上涨15.6、新材料下跌17.2%。

    　　消费建材：减值风险缓释，零售增长有望带动业绩兑现。2024年三季度消费建材板块共计实现收入305.0 亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5 亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。消费建材公司营收增速普遍在三季度有所恶化，对应年内竣工压力逐渐显现。我们判断明年伴随地产止跌回稳，消费建材业绩增长将逐步体现，一方面零售板块将持续增长，三季度C 端消费建材公司营收同比增长2.1%；B 端消费建材公司营收同比下滑20.5%，C 端表现显著好于B 端；另一方面我们认为信用减值风险当前已大幅缓释，2024 年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024 年单三季度为46.5%，较二季度环比下降16.2 个百分点，较去年同期下降10.2 个百分点。

    　　水泥：价格中枢有望缓步抬升。2024 年三季度水泥板块实现营收971.0 亿元，同比下跌9.0%，环比下跌5.7%；实现归母净利润24.3 亿元，同比下滑19.0%，环比增长166.6%。从今年前三季度情况看，水泥板块的营收、业绩都在2024Q1 触底。受宏观环境转好以及旺季来临的影响，水泥板块价格自9 月份以来持续上涨，截止11 月底全国P.O42.5 水泥散装均价达到428.2 元/吨，较8月底均价上涨13.2%。我们认为当前水泥板块经过三年多的调整，行业虽然仍然面临产能过剩、需求不足的问题，但是价格已经跌至底部区间，明年伴随着供给侧产能优化，价格中枢将逐步抬升。

    　　玻璃：板块仍在磨底，关注供应端变化。2024 年三季度实现营业收入258.0 亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3 亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化，主要是由于竣工端压力开始显现。尽管明年竣工压力仍在，但是由于玻璃日熔量也已经较高点下滑9.9%至15.9 万吨，且当前价格对应利润仍然较薄（截止12 月16 日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0 元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7 元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2 元/吨），我们判断后续随着玻璃厂家冷修意愿持续增长，明年有望在产能出清后迎来新的升势。

    　　玻纤：供给仍有增量，关注下游需求变化。 2024 年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3 亿元，同比增长6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7 亿元，同比增长9.4%，环比增长3.3%，为2024 年首次实现单季度净利润正增长。2024Q1 玻纤行业产品价格持续低位运行，厂家在部分产品亏损严重，于是在2024 年3 月底启动一轮全面复价，下游对行业联合复价接收效果较好，其效果在2024 年Q2-Q3 逐步得到体现。截至目前，玻纤价格主流走稳。截至12 月初，玻纤企业平均报价在4745.8 元/吨，较年初最低点上涨19.4%；其中缠绕直接纱均价达到3783 元/吨，较年初低点上涨22.0%。展望后续供需格局，近期仍有50 万吨产能有点火预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来仍然需要时间。

    　　投资建议：结合板块2024 年估值来看，消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15 倍的历史较低水平；我们判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B 端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。我们看好零售端占比较高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以及第二增长曲线明显的北新建材。展望2025 年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。

    　　风险分析

    　　1）地产基建投资增速不及预期

    　　建材行业下游主要为地产和基建行业，其投资增速将显著影响对各类建材产品的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，未来仍将面临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期，将使得建材行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。

    　　2）原材料价格上涨超预期

    　　建材行业属于中游制造业，上游原材料价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若原材料市场价格出现较大幅度上涨，而成本压力向下游终端市场传导不及时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而面临利润下滑的风险。

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