证券行业2025年度策略：峰回路转 万象更新

　　2024 年券商股价复盘：2024 年券商股先抑后扬。9 月24 日前受严监管政策和权益市场表现不佳拖累，估值处于下行通道；9 月24 日国新办举行新闻发布会，多项利好政策超预期出台，随后市场情绪及流动性改善，带动券商板块触底反弹，2024 年1-11 月具有经纪优势及并购预期的券商跑出超额受益。

    　　政策呵护资本市场高质量发展，证券行业拐点已至。1）资本市场：高层对资本市场定调持续积极，新“国九条”落地明确资本市场高质量发展路径与目标，资本市场的资产端和资金端均出现诸多变化。资产端的改革涵盖上市公司全流程，重点在于存量质量的提升；资金端着眼于个人和机构增量资金的入市，资产资金两端的有效协同共同推进资本市场长期健康稳定发展。券商作为中介机构，有望充分受益于资本市场的底层制度完善和流动性改善，市场活力与韧性的增强也将为券商各项业务发展提供更多空间。2）证券行业：从业务端来看，2023 年以来，券商两融、投行、经纪等业务的监管政策持续落地，后续业务收紧压力逐渐缓释，风控指标优化为优质券商打开盈利提升空间；从格局来看，自上而下的监管引领与自下而上的市场化行为推动并购重组贯穿全年，行业集中度有望加速提升，关注股东背景相近的央企券商及同地国资券商后续整合可能性。

    　　展望2025 年，券商各项业务有望迎来景气修复。1）经纪：交投活跃有望拉动券商经纪业务2025 年迎来业绩修复。预计线上获客能力较强、互联网具备优势的券商及股基市占率较高的头部券商更为受益。2）两融：两融余额10 月以来快速回升，预计市场风险偏好改善下两融业务收入将得到明显修复。3）资管：券商资管规模企稳，预计2025 年券商资管规模稳中有升，被动化仍是公募发展主线。4）投行：基数效应下2025 年投行业务收入延续下滑的可能性较小，监管提出“逐步实现 IPO 常态化”也为后续投行回暖提供可能，并购重组有望带来增量。5）投资：2025 年市场上行预期增强行业权益投资价值，适度宽松的货币政策下债券投资仍将是投资业绩重要支撑。

    　　投资观点：中性假设下，预计2025 年行业净利润同比+29%。12 月政治局会议表态积极为资本市场延续上行提供支撑，市场情绪回暖有望推动行业各业务条线迎来修复，券商板块有望迎来盈利及估值双击。建议关注两条投资主线，一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的，推荐【华泰证券】、【东方财富】、【招商证券】；二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的，推荐【中国银河】、【中信证券】，建议关注【浙商证券】、【国泰君安】。

    　　风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。

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