深度*行业*电子材料行业2025年度策略：关注需求复苏、国产替代及先进技术发展

　　电子材料行业下游高速发展，国产替代持续推进。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。维持行业“强于大市”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　我国半导体材料市场规模不断增长，国产替代持续推进。根据美国半导体产业协会数据，2023 年全球半导体产业销售额为5,192.80 亿美元（同比-10.99%），24Q3 销售额为1,597.60亿美元（同比+20.89%，环比+9.17%）。由于2023 年半导体行业处于去库存阶段，晶圆厂稼动率下降，上游材料消耗同比减少，SEMI 数据显示2023 年全球半导体材料市场销售额约为667 亿美元（同比-8.2%）。2023 年中国台湾、中国大陆、韩国的半导体材料市场规模分别为191.76 亿美元（同比-4.7%）、130.85 亿美元（同比+0.9%）、105.75 亿美元（同比-18.0%），位居全球前三。SEMI 预计全球半导体晶圆制造产能分别在2024/2025 年增长6%/7%，2025 年达到3,370 万片/月的历史新高（以8 英寸当量计算）。AI 驱动先进制程市场需求增长，半导体制造产能扩张，有望进一步带动相关材料的采购需求。另一方面，中国化信信息显示，我国半导体材料整体国产化率约为15%，高端领域几乎完全依赖进口。近年来我国出台大量政策支持半导体领域创新和产业化，半导体材料国产化率有望持续提升。

    　　多家企业积极布局先进封装材料。Yole 数据显示2023 年全球先进封装市场规模约为439 亿美元（同比+19.62%），中商产业研究院预测2024 年全球先进封装市场规模有望增长至472.5亿美元，Yole 同时预计2022-2028 年全球先进封装市场规模有望以10.6%的CAGR 增长至786 亿美元；根据Frost&Sullivan 数据，中国大陆2020 年先进封装市场规模为351.3 亿元，预计2025 年将增长至1,136.6 亿元，2020-2025 年CAGR 达26.47%，高于全球CAGR。中商产业研究院数据显示，2023 年我国先进封装渗透率约39%，低于全球的48.8%，2024 年有望增长至40%。目前多款先进封装材料被国外企业垄断，国内企业正积极布局键合胶、封装 PI、电镀材料等先进封装材料项目。此外，AI 驱动HBM 放量，国内厂商积极切入前驱体、环氧塑封料、Low-a 球铝、环氧树脂、封装基板、底部填充胶等HBM 相关细分领域，国产自主可控进程加速。

    　　OLED 面板出货量及渗透率持续提升，我国OLED 面板厂商持续加大投入。根据DSCC 数据，2024 年OLED 收入预计为440 亿美元（同比+12%），2024 年OLED 面板出货量预计同比增长18%，增长最快的细分市场为平板电脑和显示器。Omdia 数据显示，24H1 全球AMOLED 面板手机市场渗透率已超过50%，并有望持续提升。根据半导体产业纵横的信息，目前国内OLED 面板产线以6 代及以下世代线为主。京东方在成都开建8.6 代OLED 面板生产线，是中国首条、全球第二条8.6 代AMOLED 生产线，总投资630 亿元人民币，目标在2026 年量产8.6 代OLED 面板；维信诺与合肥市政府签署合作备忘录推动维信诺8.6 代AMOLED 生产线项目的投资建设和生产运营。Omdia 数据显示，2023 年中国OLED 面板产能占全球的45.7%。根据CINNO Research 数据，2023 年全球AMOLED 智能手机面板出货量中，京东方BOE（同比增长44.7%，16%份额）位列第二，仅次于三星显示（同比下降8.2%，50%份额），维信诺（同比增长68.4%，10%份额）名列第三。

    　　OLED 材料需求增长，国产替代空间广阔。根据Omdia 的信息，全球OLED 材料市场在经历2022 年OLED 电视终端市场销售不振带来的下滑后有望反弹，预计2024 年市场规模超20 亿美元。根据群智咨询的信息，2023 年中国市场OLED 有机材料市场规模约为43 亿元（同比+33%）。随着OLED 在中大尺寸的逐渐渗透以及材料国产化率提升，群智咨询预计2030 年中国OLED 有机材料市场规模达98 亿元，2023-2030 年CAGR 为11%。发光层是OLED 器件的核心功能层，根据莱特光电2023 年年报的信息，在全球OLED 有机材料供应体系中，我国企业主要集中在OLED 中间体和升华前材料领域，在OLED 终端材料领域布局较为薄弱。目前OLED 终端材料核心技术和专利主要掌握在海外少数厂商手中，例如UDC、杜邦公司、德国默克等。近年来国内企业积极布局OLED 终端材料，少数企业突破国外专利封锁、掌握核心专利并实现量产。当前全球显示面板产业重心逐渐向中国大陆转移，国内OLED 材料厂商不断加大研发投入，正在加快打破国外对OLED 终端材料市场的垄断。未来随着OLED 渗透率的快速提升、下游客户产能的持续释放、面板技术革新带来的终端材料迭代和需求量提升等诸多积极影响，国内OLED 有机材料行业有望迎来广阔的发展空间。另一方面，显示用PI 薄膜是实现OLED 柔性显示的关键材料，市场需求近百亿，国产替代空间广阔。根据智研咨询的信息，国内PI 薄膜大部分为低端产品，高性能PI 薄膜领域主要被杜邦、钟渊化学、SKPI 等国外巨头占据，国内企业正积极布局PI 材料。

    　　投资建议

    　　基于下游行业快速发展与进口替代大背景，电子材料领域迎来发展良机。从估值的角度，截至2024 年11 月24 日，SW 半导体材料市盈率（TTM 剔除负值）为67.39 倍，处在上市以来的21.18%分位数；SW 电子化学品市盈率（TTM 剔除负值）为51.25 倍，处在上市以来的52.56%分位数。考虑到下游需求有望逐渐增长，国产替代持续进行，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

    　　1、半导体行业持续发展，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、沪硅产业、德邦科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰。

    　　2、下游面板景气度有望触底向好，关注OLED 渗透率提升与相关材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。

    　　评级面临的主要风险

    　　技术升级迭代的风险；下游需求复苏不及预期的风险；全球经济周期性波动、国际贸易摩擦及不可抗力的风险。

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