综合金融服务行业周报：个人养老金制度全面实施

　　投资要点：2024年 9月 24日以来，资本市场活跃度显著回升。各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2024 年负债端中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2024 年12 月9 日-12 月13 日）多元金融行业、保险行业和证券行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.01%，多元金融行业下跌2.60%，保险行业下跌2.66%，非银金融整体下跌2.21%，沪深300 指数下跌1.01%。

    　　证券：12 月交易量大幅提升；10 月公募基金规模数据公布。1）2024 年12 月交易量维持高位。截止至12 月13 日，2024 年12 月日均股基交易额为20020亿元，同比上涨124.53%，环比11 月下滑6.55%。截止至12 月12 日，两融余额18932 亿元，同比提升13.07%，较年初提升14.12%。2）10 月公募基金规模数据公布，权益基金净值份额环比均下滑。根据基金业协会数据，截至2024年10 月末，行业公募基金规模为31.5 万亿，环比9 月末下滑1.75%，同比增长19.43%；其中开放式基金规模为27.7 万亿，环比9 月末下滑1.89%，同比增长20.73%；非货币基金规模为1.80 万亿，环比9 月末下滑5.25%，同比提升14.90%；权益类（股票+混合）基金的规模为7.85 万亿，环比9 月末下滑2.06%，同比增长6.99%。我们认为，10 月权益基金规模下滑的主要原因是份额小幅赎回及单位净值的下跌。3）2024 年12 月13 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　保险：个人养老金制度全面实施。1）12 月12 日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》。将个人养老金制度实施范围扩大到全国。①《通知》明确，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。②产品范围更加丰富。将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。③增加可提前领取的情形。“参加人患重大疾病”“领取失业保险金达到一定条件”“正在领取最低生活保障金”，也可以申请提前领取个人养老金。2）上市险企11 月保费点评：寿险保费增速回正，产险保费增速略有下滑。①上市寿险公司11 月单月保费同比+1.5%，较10 月由负转正。人保寿险11 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-10.9%、-20.9%，增速均由正转负。②产险保费增速略有下滑，人保车险增速持续提升。人保财险、平安产险、太保产险、众安在线11 月单月保费同比分别+9.2%、+9.8%、+3.1%、+23.7%。

    　　③11 月人保车险保费同比+7.5%，较10 月增速继续提升1.2pct。我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年12 月14 日保险板块估值0.58-0.91 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托：2023 年末信托资产规模为23.92 万亿元，同比+13.18%；2023 年信托行业经营收入864 亿元，同比+2.96%；利润总额424 亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：多部门联合发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，加强监管、防范风险，促进期货市场高质量发展。2024 年9 月全国期货交易市场成交量为7.94亿手，成交额为53.69 万亿元，同比分别+6.39%、+4.29%。2024 年8 月全国期货公司净利润5.17 亿元，同比下滑46.54%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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