宏观观点：美联储12月如期降息25个基点 但大幅下调明年降息预期

　　12 月美联储会议如期降息25 个基点，然而会议声明和季度经济预测更新（SEP）显示其对明年的降息态度明显转鹰。

    　　1. SEP 上调今明两年的经济增长和2024-2026 年的通胀预期，下调今明两年的失业率预期。首先，SEP 大幅上调今年的经济增速预测至2.5%（此前为2%），不过仍低于我们2.6%的2024 年经济增速预测。

    　　明年的经济增速预测亦小幅上调0.1 个百分点到2.1%。其次，今明两年的失业率预期分别下调0.2 和0.1 个百分点到4.2%和4.3%。

    　　最后，核心PCE 通胀率预期2024 年和2026 年各上调0.2 个百分点，明年上调0.3 个百分点到2.5%，略高于我们2.4%的预测。通胀预期的显性上调或与下一任总统特朗普的政策主张大概率将推升通胀率有一定关系，这或是降息态度转鹰的主要原因。

    　　然而，我们认为美联储对明年美国经济和近期就业市场的判断或过于乐观。失业率在经历了10 到11 月份的接连上升之后，已升至4.246%，且在接下来的几个月或继续面临上行压力。支撑经济动能的因素或仅剩消费，且消费强韧性在预计劳动力市场继续走弱的前提下或难以维持。在利率相对仍高的情况下，我们预计经济增速在今年四季度和明年一季度将继续放缓，全年实际GDP 增速将从2024 年的2.6%下滑至2025 年的1.5%。

    　　2. 在利率决议上，会议声明新增考虑未来利率调整的“程度和时机”，并将明年的降息次数预测减少一半至两次。2025 年的利率预期中位值上调50 个基点到3.9%，意味着美联储当前的明年降息预期从9 月的4 次25 个基点降息上调至2 次25 个基点降息。2026-2027年的利率预期中位值亦分别上调50 个和20 个基点，到3.4%和3.1%。这意味着本轮降息将延续至2027 年（9 月美联储预期为2026年）。然而在具体实现上，我们并不认为此轮降息可以延续那么久。

    　　我们认为美联储对明年通胀韧性的担忧略微过虑，而对劳动力市场韧性过于自信，降息次数或在明年的SEP 调整中上调。在我们11 月发布的2025 年展望报告中，我们判断2025 年仅有针对中国的加征关税政策会部分落地，对大多数国家加征10%关税的提议并不会实现。而特朗普对收紧移民政策的承诺也仅有在调整幅度不大的前提下可以在2025 年四季度兑现。因此，特朗普政策对明年经济和通胀的影响或有限。而在国债收益率由于降息预期的下跌在降息过程中不降反升的背景下，经济动能接下来将继续下行，对劳动力市场施压。综上所述，我们认为美联储目前预测的明年仅2 次降息是不够的。短期来看，我们预计美联储或在明年1 月暂停降息，下次降息或将落在3 月。

    　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。

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