建材2025年展望：箭在弦上

　　观点聚焦

    　　投资建议

    　　展望2025 年，我们预期基建实物工作量有望见底回升，但地产新开工和竣工分别受2024 年拿地约束、以及受2022 年地产销售大幅下滑影响，大概率仍处于下滑通道，积极政策落地和需求改善间可能存在数个季度的时滞，因此一方面政策预期可能仍是建材交易的核心催化；另外一方面供给端的积极变化将继续成为2025 年行业基本面演绎的主线。

    　　理由

    　　消费建材：复苏可期，潜龙在渊。B端消费建材需求2025 年有望受益于财政的进一步宽松，但B端龙头收入彻底反转可能仍需要看到项目回款明显改善；消费建材C端需求面临竣工下行的不利影响，但2025 年新房和二手房销售面积有望接近1:1，有望对中期需求构成较强支撑。综合来看，我们认为基本面的改善仍需要数个季度，政策预期仍是消费建材的交易的主线，我们建议政策密集期关注进攻性标的，充分抓取超额收益；政策平淡期更看重安全边际，以稳健标的为主，建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、东方雨虹、鸿路钢构、坚朗五金等。

    　　水泥：2025 年需求有支撑，供给看错峰，价格有望逐渐修复。我们认为化债政策有望对2025 年水泥需求预期形成有力支撑。此外，行业也在期待更多的供给端改革政策，如碳交易、产能补充置换等，供需端双重积极政策预期驱动下，龙头不断推动行业反内卷、进行错峰提价，2025 年我们预期价格中枢相对于24 年将继续有明显改善。我们建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、冀东水泥。

    　　玻纤：复价后渐趋稳定，2025 年关注结构性机会。2025 年我们预期全球玻纤需求有望保持中低个位数增长。在经历了2H22 以来的激烈价格竞争和2024 年3 月以来的成功复价后，存量厂商投产存在一定默契度，预期新投产线均会有与之匹配的冷修计划，新产线并不会大幅度扰乱市场价格。我们预期2025 年行业有望维持供需相对平衡，粗纱、电子布吨净利在2024 年基础上有望逐渐上修；建议关注中国巨石、长海股份。

    　　玻璃：低谷也是出清机会，龙头优势持续彰显。中金地产组预期2025 年房屋物理竣工面积同比下滑13%（悲观情形可能下滑16%），因此我们判断2025 年行业需求可能继续下滑，但2025 年可能是行业中小企业集中出清的大年，供给端的收缩和出清有望为行业筑牢底部，并在需求走出低谷后推动行业供需面回归健康，成本具备强竞争力、深加工业务结构均衡的龙头企业盈利有望改善。建议关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。

    　　风险

    　　政策不及预期风险，需求持续向下风险，原材料上涨风险。

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