固收：黄金和它的挑战者

　　核心观点

    　　近期比特币快速上涨并创历史新高，而黄金创新高转为震荡，两者走势出现一定程度的分化。虽然两者均具备抗通胀与类货币属性，但在定价逻辑上存在诸多差异，地缘冲突和发达国家债务问题等或将继续支撑黄金的中长期配置价值，不过如果明年风险偏好改善，主要发达经济体若将黄金储备卖出，转而买入比特币，金价可能会有承压。资产配置方面，国内进入政策空窗期，股市交易情绪略有回落，股债重回负相关，不过10 年国债跌至1.7%，赔率已经欠佳。海外美国基本面维持强势，美债利率走高，美股结构分化，科技股再度领涨但短期拥挤度偏高，12 月美联储大概率降息25bp，关注本周FOMC 会议对未来降息路径的表述。

    　　核心主题：黄金与它的挑战者

    　　从定价逻辑看，黄金与比特币都具备类货币属性，受益于地缘冲突+发达国家债务可持续性担忧等长期问题，不过两者也存在定价逻辑的差异；比特币的供给约束比黄金看似更为严格；从风险偏好来看，比特币多数时期其实是risk on 资产，黄金则是risk off 资产；从货币属性来看，黄金作为货币有着悠长的历史，而比特币的货币属性需要更多政府部门的背书和时间的验证；从金融属性来看，比特币与美债利率相关性较黄金更弱；比特币具备“高收益+高风险+高夏普+低相关”的收益特征；从持有结构看，新兴市场国家持续购金，而发达国家对比特币接受度更高。

    　　本周配置建议：国内进入政策空窗期，海外关注FOMC 降息路径

    短期利率债隐含了较高降息预期，中期债市或转入震荡，建议长端/超长端利率债不追涨，信用债、二永债继续把握补涨机会。积极的政策基调有小幅强化，流动性充裕仍是有利条件，预计会继续加固甚至小幅抬升股指下限，震荡区间下沿附近逢调整仍是买入机会。市场或基本定价本周FOMC 降息25bp 的预期，本次FOMC 的点阵图或预计2025 年降息2~3 次；此外仍需关注对2025 年的基本面预测，以及美联储对特朗普2.0 可能的应对措施。

    　　美股拥挤度已达到偏高水平，短期或有小幅回调压力；中长期来看，美国基本面偏强+美联储政策空间充沛，特朗普政策对企业盈利偏友好，建议逢回调加仓。金价短期调整后，赔率有所改善，建议逢低配置；OPEC 延迟增产，但原油终端需求偏弱，油价或震荡偏空。

    　　市场状况评估：国内供给强于需求仍待改善，美国部分经济数据降温

    国内当前经济水位较Q3 明显改善，但经济的结构分化和政策拉动的特征依旧明显，供给强于需求的情况仍待改善。美国11 月通胀回升，部分经济数据边际走弱，12 月降息预期升温。国内货币政策方面，中央经济工作会议延续政治局会议的表述，将实施“适度宽松的货币政策”。财政政策方面，中央经济工作会议明确提到“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方专项债发行使用”。地产政策方面，中央经济工作会议提到房地产市场“止跌回稳”是前期提法延续。

    　　后续关注：贷款市场报价、海外经济数据

    　　国内：1）12 月一年期、五年期LPR；

    　　海外：1）美国至12 月14 日当周初申请失业金人数；2）美国第三季度实际GDP 修正值；3）美国11 月核心PCE 物价指数。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。

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