芯原股份(688521)：AIOT风起 芯片代工业务潜力大

　　结论与建议：

    　　作为中国本土第一的IP 企业，公司NPU IP 已被70 多家客户用于一百多款AI 芯片当中，累计集成公司IP 的芯片量破亿。伴随端侧AI 需求提升，公司芯片设计及量产业务增速有望加速。目前公司股价股价对应2025 年PS（市销率）8 倍，维持买进。

    　　3Q24 收入增速回升：2024 年前三季公司实现营收16.5 亿元,YOY 下降6.5%;亏损3.96 亿元,亏损较上年扩大2.6 亿元,EPS-0.79 元。其中，第3 季度单季公司实现营收7.2 亿元,YOY 增长23.6%，亏损1.11 亿元.整体来看，受行业景气低位回升，公司3Q24 营收端恢复增长。但受研发费用较多(研发费用率43%）影响，公司短期业绩仍然承压，预计伴随AI产业需求的增长，公司芯片一站式服务收入将快速增长，从而实现业绩转盈。

    　　国内芯片设计服务龙头：博通（AVGO）预计未来AI ASIC 设计服务市场将高速增长，公司是国内最直接的受益标的。芯原2023 年芯片设计及量产收入合计超过7 成，客户覆盖了从消费电子、工业到互联网领域，包括Meta、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等国内外巨头。特别在AI GPUIP、高性能GPU IP 领域，公司有较多积累，NPU IP 已被70 多家客户用于一百多款AI 芯片当中，累计集成公司IP 的芯片量破亿。伴随AI 产业需求的兴起，公司芯片设计及量产业务增长潜力巨大。

    　　增发加码AIGC 领域：公司计划募资18 亿元用于“AIGC 及智慧出行领域Chiplet 解决方案平台研发项目”以及“面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP 研发及产业化项目”，预计将增厚公司股本10%，对应增发价格36.11 元/股。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收23.7 亿元、30.6 亿元和37.5亿元，YOY 分别增长1、29%和23%，实现净利润-3.5 亿、0.04 亿元和2亿元，EPS 分别为0.25 元和0.41 元，目前股价对应2025、2026 年PS分别为8 倍和6 倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议。

    　　风险提示：通胀影响下游需求

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