债券日报：点阵图50BP 鹰派指引2025年

　　北京时间12 月19 日凌晨，美联储宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调25BP 至4.25%-4.5%，储备余额利率、贴现利率分别降至4.4%、4.5%。

    　　此外，对隔夜逆回购利率（ON RRP）进行“技术性调整”，从4.55%调降30BP至4.25%，使其与联邦基金目标区间下限保持一致。利率决议公布后，股债双杀，10 年期美债收益率快速上行至4.44%，美国三大股指快速下跌，美元指数短线上行至107 上方。新闻发布会开始后，10 年期美债收益率继续上行至4.5%上方，标普500 跌幅扩大至3%附近，美元指数继续走强，COMEX 黄金回落、原油下跌。

    　　一是利率声明方面，措辞变动较少，但年内第二次出现有票委对降息行动提出异议。（1）利率声明正文部分仅第三段增加考虑对联邦利率调整的“程度和时机”，暗示后续降息节奏可能放缓。（2）美联储内部尚有分歧，克利夫兰联储主席哈马克反对降息。

    　　二是经济预测和点阵图方面，上调年内GDP 增速预期和PCE 通胀预期，下调失业率预期，2025 年降息次数由4 次缩减为2 次。

    　　三是会议对隔夜逆回购利率进行技术性调整，调降幅度30BP 大于政策利率降息幅度25BP，与联邦基金目标区间下限持平，或旨在引导更多现金流出美联储的逆回购机制。

    　　四是美联储对经济的判断较为乐观，就业市场下行风险有所减弱、通胀缓慢接近目标水平。新闻发布会上，鲍威尔就降息路径放缓给出五点原因，分别是经济更强劲、失业率更低、通胀更高、更接近中性利率、通胀风险及不确定性。

    　　（1）劳动力市场方面，就业市场状态稳健，降温过程渐进、有序。2024 年7月，美国失业率数据经历连续4 个月的上行至4.3%，触及“萨姆规则”，引发市场对美国经济陷入衰退的担忧。随后，8-11 月失业率数据企稳，基本维持在4.1%-4.2%盘整。非农新增人数方面，过去3 个月平均每月新增17.3 万人，较年初的24.3 万人出现回落，但创6 月以来新高。

    　　（2）通胀方面，年内较高的通胀读数以及对通胀预期的修正，对继续大幅降息形成掣肘。相对水平来看，核心通胀12 个月平均水平在2.85%附近，接近2023 年底3.04%，下行速度不及预期。绝对水平来看，美国核心PCE 从2022年9 月的5.6%高位逐步回落至10 月的2.8%，通胀下行趋势不变。关键的通胀指标仍在按预期发展，住房通胀以缓慢的速度下行，二手车虽有波动，但仍处在疫情前的水平。

    　　总结来看，此次会议美联储鹰派降息25BP，市场对后续降息前景收缩的预期得到进一步确认，特朗普政府可能的政策部署对美联储后续降息决策的影响逐步深入，当日美国股债双杀。会议召开前，市场已对本次继续降息25BP 充分定价，但2025 年降息幅度由4 次收窄至2 次略超市场预期。鲍威尔直言对后续鹰派降息的态度，目前美联储“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来降息将需要通胀取得新的进展。考虑到特朗普竞选时提出的“对外加征关税，对内大规模驱逐非法移民，减税加剧财政赤字”等可能带来通胀反弹的措施，预计后续美联储降息的幅度及路径将主要依据国内经济表现及特朗普政策相机抉择，具体关注特朗普政府政策兑现情况。

    　　风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。

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